凯盛科技(600552)：单季度盈利改善显著 UTG产品推进顺利

公司公告：凯盛科技发布2024 年三季报，前三季度公司实现营业收入35.7 亿元(yoy-5.5%)，归母净利润1.1 亿元(yoy+16.4%)，扣非归母净利润0.0 亿元（yoy-94.7%）。单二季度公司实现营收13.6 亿元(yoy+2.3%,qoq+42.3%)，归母净利润0.7 亿元（yoy+322.7%，qoq+152.0%），单季度扣非归母净利润0.3 亿元（yoy+371.8%,qoq+3828.7%）。公司单三季度业绩符合预期。


　　毛利率与净利率均显著增厚，研发支出增加持续巩固核心竞争力。前三季度公司综合毛利率18.7%（yoy+6.0pct），净利率4.4%（yoy+1.3pct）；单三季度公司毛利率23.4%（yoy+11.8pct，qoq+5.7pct），净利率6.8%（ yoy+5.4pct ，qoq+2.6pct ） 。单三季度公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.9%/5.2%/9.2%/2.9%，分别同比+0.05/+1.2/+5.7/+1.4pct，环比-0.8/-1.0/+5.0/0.7pct，四项费用率合计同比+8.37pct，qoq+3.86pct。单三季度公司毛利率提高显著，我们推测是高毛利新产品收入结构占比逐步提升；单季度公司费用率上升较多，主要是研发费用率同比增长较多，我们推测是公司重点项目研发持续推进造成。


　　UTG 二期产线建设预计年内投入使用，全力推进UTG 一次成型技术研发。新型显示方面：年产1350 万片笔电车载触控显示模组生产线，目前已完成2 条车载与4 条笔电线安装，预计剩余2 条笔电产线也将于2024年12 月完成调试投入使用。公司重点的UTG 二期项目目前已具备4 条生产线的产能。上半年，公司全力推动UTG 一次成型技术研发进程，加速UFG、3A 镀膜技术、微晶玻璃加工等应用技术迭代开发。应用材料方面：公司年产5000 吨二氧化硅生产线项目预计10 月将进入带料调试。6000t/a 电子封装用球形粉体材料项目已有2 条产线安装基本结束，剩余2 条预计2024 年12 月完成调试。


　　市场开拓顺利，UTG 加速转化落地。上半年公司进一步推进核心产品的市场开拓。新型显示方面：UTG 产品独供“红旗·国雅”轿车全球首款14.2 英寸车载滑移卷曲显示屏。应用材料方面：上半年公司氧化锆系列产品拓展应用场景，加快进入高级色釉料与先进陶瓷领域，泡沫陶瓷过滤器用氧化锆供应量翻番，纳米氧化锆实现在新能源电池和氢能行业的批量供货；高纯石英砂品质稳步提升，成功导入光伏和半导体领先企业的供应链体系；空心玻璃微珠改良型号获得终端厂家产品订单；抛光粉针对客户需求，提高液晶显示基板玻璃抛光率，销量大幅增长。


　　投资分析意见：考虑前两季度高纯石英砂价格回落以及消费电子需求短期承压，我们下调原有盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别实现1.2/2.1/3.3 亿元（前次预测2024-2025 年2.3/3.5 亿元，新增2026年预测），分别同比+14.5%/73.2%/56.0%。考虑公司UTG+部分新材料业务处于产能投放期、即将进入利润快速释放期，核心产品逐渐进入核心客户供应链。而在进入利润释放期之前，公司业绩处于底部，PE 估值无法充分反映公司价值。我们看好公司在2025-2026 年加速释放业绩，选取PS 估值法，对应2024-2026年PS 分别为2.7/2.1/1.6 倍，我们选择联瑞新材（主营业务为球形硅微粉，与公司硅系列材料重合）、国瓷材料（具有高附加值纳米复合氧化锆业务，与公司锆系列材料重合）、菲利华（主营业务为石英砂，与公司人造二氧化硅业务重合）、长信科技（UTG 业务与ITO 导电玻璃业务与公司具备可比性），共四家可比公司。经测算可比公司wind 一致预期2024-2026 年PS 估值分别为6.6、5.2、4.3 倍，公司PS 估值低于可比公司，维持公司“增持”评级。


　　风险提示：折叠屏需求不及预期，UTG 产线建设不及预期，产品迭代风险。公司于9 月4 日和9 月14日分别公告《关于凯盛科技股份有限公司股票交易异常波动的询问函的回复》，注意相关风险。

□.任.杰./.宋.涛./.郝.子.禹    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司