振德医疗(603301)：24Q3收入增长20% 海外业务去库存影响出清

24Q3 收入及归母净利润实现同环比增长，资产处置收益对表观利润增厚较多。2024 年前三季度公司实现营收31.25 亿元（-2.61%），归母净利润3.07 亿元（+2.31%），扣非归母净利润2.25 亿元（-20.59%）。前三季度表观收入和扣非利润有所下滑，主要系隔离防护用品销售减少以及汇兑损失增加所致。24Q3 单季营收10.83 亿元（+19.92%），归母净利润1.46 亿元（+131.73%），扣非归母净利润0.64 亿元（+5.19%）。归母净利润增速较高，一方面系23Q3 因行业整顿导致业绩基数较低，同时政府收购公司部分国有土地使用权及房屋等资产带来利润增加约0.93亿元；此外，扣非归母增速受到汇兑负面影响，Q3 汇兑损失2200 万。


　　海外业务去库存影响逐步出清，国内医院线业务增长显著。24Q3 公司常规业务（剔除隔离防护用品）收入10.54 亿元，同比增长21.05%。海外业务去库存影响出清，实现收入6.45 亿元（+24.36%）；国内业务实现收入4.32 亿元（+13.52%），其中，国内医院线业务增长显著，实现收入2.78 亿元（+20.99%），零售线业务收入1.37 亿元（+0.06%）。


　　毛利率稳中有升，财务费用率有所提升。24Q3 公司毛利率33.77%（+0.45pp），毛利率提升主要系受益于收入结构改善，毛利率较高的现代伤口敷料和手术感控业务占比提升；销售费用率7.53%（-0.42pp），管理费用率12.20%（-0.75pp），研发费用率3.36%（+0.24pp），财务费用率2.23%（+2.69pp），四费率25.33%（+1.77pp），财务费用率提升明显，主要系汇兑损失增加所致。


　　投资建议：随着海外去库存影响出清，国内行业整顿影响趋缓，公司业绩有望逐季改善。依据三季报最新经营情况，下调盈利预测，预计2024-2026 年营收44.0/51.8/60.7 亿元（原为45.0/52.7/61.7 亿元），同比增速7%/18%/17%，归母净利润4.0/5.1/6.4 亿元（原为4.0/5.2/6.5亿元），同比增速101%/28%/24%，当前股价对应PE=15/12/10x，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：收购标的整合不及预期；原材料涨价风险；汇率波动风险。

□.张.佳.博    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司