德昌股份(605555)：收入增长提速 汇兑影响短期业绩

事件：24Q1-Q3 公司实现营业收入29.9 亿元，同比+40.33%；归母净利润3.0 亿元，同比+14.50%；扣非归母净利润2.9 亿元，同比+11.36%。


　　24Q3 公司实现营业收入11.2 亿元，同比+42.99%；归母净利润9444万元，同比+2.78%；扣非归母净利润9113 万元，同比+0.24%。


　　点评：


　　收入增长提速，持续推进多品类战略。公司家电业务受益23 年新引进客户Shark 合作的持续加深，以及原战略大客户业务需求恢复稳定增长，整体有望实现稳增；汽零业务伴随在手订单落地持续高景气。在主营业务快速发展的同时，今年以来公司积极攫取更多市场需求和机会，洗碗机业务已获CQC、欧盟CE 认证并开启逐步量产，其他品类亦在有序开展项目拓展和沟通工作。


　　毛利率短期承压，汇兑损益拖累业绩。24Q3 公司实现毛利率17.4%，同比-2.1pcts，我们预计主要与新厂房折旧摊销、新业务处于投入期等因素有关。费用端， 24Q3 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.4%/4.0%/3.1%/0.7%，同比-0.1/-0.1/0.0/+2.1pct，受汇率波动影响公司财务费用率同比提升明显，其余费用率相对稳定。最终，公司24Q3实现归母净利润9444 万元，同比+2.8%，对应归母净利率8.4%，同比-3.3pcts；剔除汇兑收益影响后的净利润为1.07 亿元，同比+15.4%，对应归母净利率9.5%，同比-2.3pcts。


　　投资建议：公司持续深耕电机技术，践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以EPS 电机为战略性业务”的发展战略的同时，近期正式切入高景气度的机器人领域，与国内人形机器人龙头公司合作研发，为公司打开继车用之后又一新的发展空间。整体而言，公司展现出深厚技术积累下优越的横向拓展能力和充足的成长动能。预计公司24-26年归母净利润3.9/4.9/5.9 亿元（前值4.3/5.4/6.3 亿元，考虑到Q3 毛利率短期承压下调全年利润预期），当前股价对应市盈率分别19.0X/15.2X/12.7XPE，维持“买入”评级。


　　风险提示：客户集中度过高；汽车无刷电机业务目前占比较低；汇率波动、原材料价格波动的风险；核心客户排他性约定风险。

□.孙.谦./.宗.艳./.赵.嘉.宁    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司