欣旺达(300207)2024年三季报点评：Q3业绩符合预期 消费锂电持续亮眼

Q3 业绩符合预期。公司24Q1-3 营收383 亿元，同增12%，归母净利润12 亿元，同增51%，毛利率16.0%，同增1.6pct，归母净利率3.2%，同增0.8pct；其中24Q3 营收144 亿元，同环比+19％/+11％，归母净利润3.9 亿元，同环比+6%/-23％，毛利率15.1%，同环比+0.7/-1.6pct，归母净利率2.7%，同环比-0.3/-1.2pct，Q3 汇兑损失1.5 亿元，加回后净利润5.4 亿，环增6-7%，业绩符合预期。


　　消费锂电持续亮眼，电芯自供率维持35%。根据我们测算，消费业务Q3 收入76 亿元，环增10%，毛利率18-19%，库存收益减少，环比略有下降，贡献利润约6 亿元；锂威Q3 收入16 亿元，电芯自供率维持35%（手机40-45%，笔电较低）；24 年看，消费预计收入310 亿元，同增10%，贡献利润20-25 亿元，同增60%。25 年看，消费电子持续复苏，AI 带来电池容量提升，公司消费收入有望增长10%+，此外电芯自供率升至40%（手机50-55%，笔电30%），预计带动消费毛利率升至20%。


　　动储客户持续拓展，出货增速快于行业。根据我们测算，动力业务Q3收入40 亿元，环增5-10%，出货6.8GWh（储能1.5gwh），毛利率8%，系储能电芯占比提升，毛利为负有所拖累，此外包含汇兑损失8 千万，动力Q3 预计亏损2-2.5 亿元，环比扩大；储能系统Q3 收入5 亿元，环增40%，出货2.3GWh，毛利率20%+，略有下降，系自供电芯增加；公司下游客户持续拓展，全年预计动力出货20-25GWh，储能系统出货7-8gwh，同比翻倍增长，高于行业增速，全年合计亏损预计5-6 亿。


　　Q3 期间费用有所增加，含汇兑损失1.5 亿元。公司24Q1-3 期间费用52亿元，同增17%，费用率13.6%，同增0.7pct，其中Q3 期间费用20 亿元，同环比+18%/+28%，费用率14.1%，同环比-0.1/+1.9pct；24Q1-3 经营性净现金流26 亿元，同增13%，其中Q3 经营性现金流9 亿元，同环比-51%/-11%；24Q1-3 资本开支46 亿元，同增12%，其中Q3 资本开支13 亿元，同环比+33%/+2%；24Q3 末存货84 亿元，较年初增加19%。


　　盈利预测与投资评级：考虑到公司销量节奏变化，我们调整24-26 年归母净利润预测至17/21/27 亿元（此前预期18/21/25 亿元），同比+59%/+25%/+26%，对应PE 分别为25/20/16x，给予25 年30xPE，对应目标价34 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

□.曾.朵.红./.阮.巧.燕./.岳.斯.瑶./.朱.家.佟    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司