药康生物(688046)：营收稳健增长 利润端短期承压

营收稳健增长，利润端短期承压。2024Q1-3，公司实现营收5.10 亿元（同比+12.1%），预计主要系随着国内新产能释放及海外市场拓展，各业务条线均稳健增长；归母净利润9821 万元（同比-16.6%），扣非归母净利润7181万元（同比-12.1%），预计主要系公司目前仍处扩张期，生产规模扩大成本增加，持续加大海外市场开发力度，销售费用上涨等原因，使公司利润短期承压，同时本年度取得政府补助金额较上年同期减少，导致利润下降。


　　分季度看，2024Q1/Q2/Q3 分别实现营收1.57/1.83/1.69 亿元（分别同比+12.0%/+17.8%/+6.7%），归母净利润2948/4686/2188 万元（分别同比-5.1%/+0.7%/-45.5%），扣非归母净利润2287/3197/1697 万元（分别同比+2.7%/+17.2%/-47.2%）。


　　毛/净利率承压，研发费用率改善。2024 前三季度，公司实现毛利率为63.6%（同比-5.5pp）、净利率为19.3%（同比-6.6pp）。销售/管理/研发/财务费用率分别为14.3%/19.2%/12.4%/-1.2%，分别同比+1.7pp/+0.0pp/-4.2pp/+1.2pp，期间费用率整体为44.6%（同比-1.3pp）。


　　国内新设施产能利用率稳步提升。公司在北京大兴、上海宝山、广东药康二期设施均于2023 年下半年陆续建成投产，合计产能约8 万笼，预计前三季度产能利用率稳步提升，加强对华北、上海、粤港澳大湾区等区域的服务能力；海外产能方面，公司首个海外设施落地San Diego，美国药康作为运营主体，设施已于2024Q1 启用，随着美国设施投产，公司对海外客户的响应速度与服务能力进一步提升，充分满足海外客户现场审计等要求。


　　投资建议：根据公司三季报情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024-2026年营收分别为7.03/8.37/9.83 亿元（前值为7.80/9.36/10.63 亿元），净利润分别为1.40/1.76/2.16 亿元（前值为2.04/2.59/2.97 亿元），目前股价对应PE 分别为40/32/26x，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：新模型研发不及预期的风险、市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不及预期的风险等。

□.张.佳.博./.马.千.里    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司