农业银行(601288)2024年三季报点评：经营量价齐稳 业绩增长提速

事件：


　　10 月30 日，农业银行发布2024 年三季报，前三季度公司实现营收5402 亿，同比增速1.3%，归母净利润2144 亿，同比增速3.4%。年化加权平均净资产收益率（ROAE）10.79%，同比下降0.6pct。


　　点评：


　　营收盈利增长双双提速。前三季度农业银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为1.3%、1.5%、3.4%，增速较1H24 分别提升1、1.4、1.4pct。净利息收入、非息收入增速分别为1%、2.7%，较上半年分别提升0.8、1.8pct；成本收入比、信用减值损失/营收分别为28.9%、24.3%，同比分别下降0.2、0pct。拆分前三季度盈利增速结构：规模为主要贡献分项，拉动业绩增速27pct；从边际变化看，提振因素主要包括息差降幅趋缓、非息收入增长提速；拖累因素包括规模扩张正向贡献收敛，拨备贡献转负。


　　扩表提速，重点领域贷款维持高增。3Q24 末，农业银行生息资产、贷款同比增速分别为12.9%、10.5%，增速较2Q 末分别变动+2.2、-1.4pct。


　　1）从生息资产增量结构来看，3Q 单季贷款、金融投资、同业资产规模分别新增2942、3860、9149 亿，同比分别少增2440 亿、多增53 亿和1.15 万亿，同业资产在去年同期低基数上大幅多增，季末贷款占生息资产比重较上季末下降1.5pct至57%，较年初基本持平。


　　2）从贷款增量结构来看，3Q 季内对公、零售、票据分别新增-73、996、2086亿，同比少增3026 和71 亿、多增373 亿，票据融资对信贷投放支撑增强。投向层面，（1）对公重点领域贷款维持高增，季末制造业、绿色、普惠小微贷款较年初增幅分别为12.6%、22.1%、29.1%， 均高于各项贷款/ 对公贷款增幅9.1%/12%。（2）县域业务稳步增长，3Q 季内县域贷款规模新增1296 亿，占季内贷款增量比重44%，季末县域贷款增速12.5%，持续高于10.5%的各项贷款增速。（3）零售信贷优势鲜明，3Q 末农行个人消费贷（含信用卡）余额1.26 万亿，新增2189 亿，增量位于可比同业首位。


　　存款增长略有降速，客户资金管理能力增强。3Q24 末农业银行付息负债、存款同比增速分别为13.1%、3.3%，分别较年中变动+2.8、-0.8pct。3Q 单季存款新增3462 亿，同比少增2171 亿，占付息负债比重较上季末下降2.2pct 至74%。季内存款“脱媒”趋势延续、信贷投放降速，一般存款增长承压。分期限结构看，季内定期、活期存款分别新增6234、-1798 亿，同比少增751 亿、多减1404 亿；定期存款占比58%，较2Q 末提升1.5pct，定期化趋势延续。分客户类型看，3Q 个人、公司存款分别新增6022、-1585 亿，同比分别多增1901 亿、少增4057 亿，季末居民存款占比较年中提升1.3pct 至63%，零售客群基础持续夯实。前三季度境内日均存款新增2.2 万亿，较年初增幅8.2%，增量、增速均居可比同业首位，客户资金管理能力增强。


　　息差企稳，负债成本管控成效显现。前三季度公司NIM 为1.45%，同1H24 持平，息差走势阶段性企稳。测算显示，资产端，1-3Q 生息资产收益率3.1%，较上半年下行5bp，受存量按揭利率下调、存量贷款滚动重定价、新发放利率走低等因素影响，贷款定价仍在下行通道。负债端，付息负债成本率1.85%，较上半年下行4bp，前期多轮挂牌利率下调、整顿“手工补息”等成本管控举措效果持续显效。10 月国股行再度集中下调挂牌利率，降幅高于前期几轮，活期利率调降效果即刻显现，定期利率调降效果将伴随产品滚动到期重定价逐步释放，可部分缓解息差压力。


　　非息增速环比提升，占营收比重为19%。农行前三季度非息收入1024 亿（YoY+2.7%），增速较上半年提升1.8pct，占营收比重较上半年下降1.8pct至19%。其中，（1）手续费及佣金净收入617 亿（YoY-7.6%），负增幅度环比下降，占非息收入比重较1H 下降1.3pct 至60%。监管降费背景下，代理业务同比降幅较大，对手续费收入增长形成较大拖累。（2）净其他非息收入408亿（YoY+23.6%），增速较1H 提升4.7pct，形成非息收入增长的主要动力。


　　其中，投资收益253 亿（YoY+25%），汇兑净收益52 亿（YoY+47%），前三季度债市利率波动下行、人民币汇率逐步企稳背景下，公司现券交易浮盈变现、汇兑业务收入稳步增长，对非息收入形成较强驱动。


　　不良、关注率低位运行，风险抵补能力稳健。3Q24 末，农业银行不良率、关注率分别为1.32%、1.42%，均同上季末持平，较年初下降1bp、0bp，资产质量核心指标稳定运行。逾期不良比87.6%，较年中提升6.6pct，风险分类审慎。3Q 季内不良新增44 亿，增量同比下降10.5 亿，资产质量整体维持稳健。拨备方面，单三季度信用减值损失301 亿，同比多增29 亿，单季信用减值损失/营收为17.4%，同比提升1.1pct，资产质量稳健情况下，拨备计提力度仍维持一定强度。季末拨贷比3.99%，较上季末下降1bp；拨备覆盖率302.4%，较上季末下降1.6pct，风险抵补能力稳健。


　　资本安全边际厚，资本补充工具丰富。3Q24 末农业银行核心一级/一级/资本充足率分别为11.4%、13.5%、18.1%， 较2Q 末分别变动+0.29、-0.28、-0.4pct，资本安全边际较厚。公司于8 月末发行500 亿TLAC 非资本债，在助力实现监管指标达标的同时，亦可对公司负债资金形成补充，一定程度上优化应付债券付息成本。公司8 月末公告2024 年度中期利润分配方案，分红金额407 亿元，每股现金股利0.12 元（含税），分红比例稳定在30%。截至10 月30 日收盘，A 股收盘价4.71 元，公司股息率为4.9%，H 股股息率6.48%，均具有较强吸引力。


　　盈利预测、估值与评级。农业银行县域金融业务发展态势良好，具有稳定低成本存款拓展优势，后伴随线上+线下渠道整合协同，县域业务发展有望带动公司贷款增户扩面。在经济复苏不确定性升高、信贷有效需求尚待提振背景下，公司资产端稳步扩张，重点领域信贷投放维持较高景气度，县域“三农”业务稳步增长，营收贡献度持续提升。结合三季报经营数据情况，我们上调公司2024-26 年 EPS 预测为0.8、0.85、0.89 元（上调比例3%、4.4%、6.4%），当前股价对应PB 估值分别为0.63、0.58、0.54 倍，对应PE 估值分别为5.86、5.57、5.27 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：经济复苏景气度不及预期，贷款利率下行压力加大；若后续降低存量按揭利率，NIM 或持续承压。

□.王.一.峰./.赵.晨.阳    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司