应流股份(603308)：合同负债新高 拟发行可转债提升两机及核能主业能力

事件：公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营业收入19.10 亿元，同比增长5.72%；实现归母净利润2.27 亿元，同比减少6.90%；实现扣非归母净利润2.20 亿元，同比增长11.59%。


　　扣非净利润稳步增长，两机及核能核电业务拓展顺利。收入及利润端，24Q3 公司实现营业收入6.42 亿元，同比增长3.06%；实现归母净利润0.75 亿元，同比减少8.75%；实现扣非归母净利润0.72 亿元，同比增加7.60%。分业务来看，报告期内，燃气轮机方面，公司已经为E/F/H/J 级等多种型号燃气轮机开发热端产品，功率范围覆盖12MW-400MW 主要型号，客户群覆盖全球主要燃机巨头，产品范围覆盖高温合金单晶、定向和等轴晶各类动叶、导叶、护环等；在国产大F 级重型燃机一二三级定向空心透平叶片批产交货基础上，更高级别的G/H 级透平叶片也在今年5 月份实现了技术突破，通过了行业内专家的验收；航空发动机方面，公司继续为C919、C929 稳定供应高温合金叶片、机匣、轴承座等核心零部件；受益于海外航空市场需求增长，公司继续满负荷生产LAEP 系列发动机机匣，与G 公司、S 公司的合作关系更加密切，订单规模进一步扩大。核电铸件方面，受益于核电下游需求扩张，公司继续保持核一级主泵泵壳领先优势，大力开发了核岛及常规岛其他类产品，同时重点完成了某小型堆科技示范工程喷雾泵泵体、某项目核一级电机支承件以及爆破阀交付；核能新材料领域，公司积极拓展核工业全产业链，继续向核工业后处理、核技术应用领域继续稳步推进。公司承接的中科院杜瓦项目上下壳体在科学岛现场成功合体；承担的国家重点项目完成生产供货检查，所有产品发往客户；柔性屏蔽材料核电用电离辐射防护样品和医疗用电离辐射防护样品研制完成，计划在下半年完成产品鉴定。报告期内，公司还积极参与先进堆、核聚变等新型领域，并在2024 年一季度成立了合资公司，进行产业化研究。盈利能力方面，2024 前三季度公司销售毛利率为33.89%，同比减少3.01pct；销售净利率为11.87%，同比减少1.41pct。


　　研发投入加大，合同负债创新高在手订单充裕。费用方面，公司2024 前三季度期间费用率为24.90%，同比增加0.15pct，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.64%（同比减少0.08pct）、6.86%（同比减少0.42pct）、4.82%（同比增加0.53pct）。研发费用率为11.59%，同比增加0.13pct。前瞻指标，截至2024Q3，公司合同负债1.71 亿元，较年初增长103.57%，创历史新高表明公司在手订单充裕；预付款项1.53 亿元，较年初增长393.55%；应付票据2.44 亿元，较年初增长101.56%；在建工程20.57 亿元，较年初增长32.03%，公司备产备货积极。


　　拟发行可转债募资不超过15 亿元，用于两机及核能业务能力提升。根据10 月30 日公司公告，公司拟发行可转债募资不超过15 亿元，用于叶片机匣加工涂层项目、先进核能材料及关键零部件智能化升级项目和补流。1）叶片机匣加工涂层项目：本项目所涉及的深加工及涂层工艺使公司形成完整的叶片、机匣生产、加工及涂层生产链。


　　公司生产完工后的高温合金精铸件能够在较短时间内直接进入深加工及涂层工序，由公司直接交付成品，能够满足客户一站式采购需求。2）先进核能材料及关键零部件智能化升级项目：本项目在现有厂房内引进自动化生产线和智能制造系统，建成达产后将提升铝基碳化硼中子吸收板、各类含硼聚乙烯复合屏蔽材料、碳化硼烧结块、金　　属（反射）保温层及燃料贮存格架等产品的综合生产能力。公司研制成功并生产出多种核电站核岛和核动力关键部件，项目有助于促进技术创新和科技成果产业化、优化产品结构，将引进自动化生产线和智能制造系统，大幅提升生产效率和效能，提高生产能力，保障公司在先进核能材料及关键零部件。


　　投资建议：考虑公司部分产品交付节奏，我们略微调整盈利预测，预计2024-2026 年公司营业收入为27.37 亿元、31.45 亿元、35.46 亿元（前值为29.03/31.95/35.35 亿元），归母净利润分别为3.69 亿元、4.58 亿元、5.93 亿元（前值为4.09/5.07/6.42亿元）。对应EPS 分别为0.54 元、0.67 元、0.87 元，对应PE 分别为26X、21X、16X，公司两机业务受益于国产化推进，核能新材料及零部件业务受益于核电建设提速，积极实施价值链延伸+产业链战略，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。


　　风险提示：军品订单不及预期；传统铸件和核电业务发展不及预期；燃气轮机国产化进度不及预期；新业务进展不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。

□.陈.鼎.如./.马.梦.泽    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司