嘉益股份(301004)：下游高景气度延续 积极产能扩张 支撑明年订单放量

投资要点：


　　公司发布2024 年三季报，24Q3 业绩表现符合预期：24Q1-3 实现收入19.85 亿元，同比增长61.6%；实现归母净利5.31 亿元，同比增长69.2%；扣非净利润5.25 亿元，同比增长62.0%。24Q3 单季收入8.21 亿元，同比增长42.8%，归母净利润2.14 亿元，同比增长41.8%，扣非净利润2.13 亿元，同比增长34.2%。


　　海外保温杯景气度延续，Q3 收入延续高增。受益美国保温杯行业整体高景气度，公司大客户Stanley、星巴克等均延续较高增长，24Q3 增长主要由销量驱动。24Q3 国内保持满负荷运行，越南基地投产贡献增量产能，伴随后期提效，越南贡献量有望逐步环比提升。


　　24Q1-3 美国保温杯行业保持较高景气度，根据海关总署数据，24Q1-3 中国出口美国总额为14.88 亿美元，同比增长20.7%；24Q3 中国出口美国总额为5.39 亿美元，同比增长10.6%。公司下游第一大客户Stanley 订单保持高增，根据亚马逊美国站TOP100 产品销售数据，24Q1-3 Stanley 品牌销量同比增长110.6%，同期亚马逊杯壶品类行业同比增长49.8%；24Q3 Stanley 品牌销量同比增长113.5%，同期亚马逊杯壶品类行业同比增长31.8%。


　　Q3 盈利阶段性受汇率波动影响，产品结构延续向好。24Q1-3 毛利率同比+0.2pct 至39.5%；24Q3 毛利率为39.3%，同比-0.7pct。受24Q3 人民币升值影响，毛利率小幅走弱。公司第一大客户持续推出限量款、表面处理工艺复杂的联名款等新品，公司配合下游大客户实现小批量柔性化供应，新品毛利率较常规款及老款更高，带动公司产品结构继续向好，仍然维持较高盈利水平。


　　规模效应持续体现，费用率延续向下。24Q1-3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.0/-0.02/-0.3/+1.3pct 至0.9%/3.8%/3.2%/-0.2%，24Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.8/+1.1/+0.7/+1.3pct 至0.7%/3.6%/3.4%/1.3%。24Q1-3 净利率同比+1.2pct 至26.7%，24Q3 净利率为26.0%，同比-0.2pct。公司规模效应持续释放，销售、研发费用率延续向下；管理人员扩张支撑越南扩产，Q3 管理费用率小幅提升。


　　下游大客户Stanley 全球化及新系列扩张，增长延续性较强。Stanley 营销打法持续升级，抓住美国Tiktok 等新兴社交平台流量红利，通过网红KOL 带货等方式成功打造Quencher爆款系列单品；同时，新品快速迭代，通过限量销售等方式，维持销售热度，实现快速增长。Stanley 营销能力突出，时尚单品定位，弱化保温杯功能属性，向满足精神需求切换，支撑行业扩容。Stanley 目前仍以美国市场为主，后期欧洲、韩国、日本、东南亚等国家仍有较大扩张空间，驱动中长期内生增长。2024 年Stanley 爆款系列Quencher 预计进一步推出明星联名款、定制刻字款等新品维持销售热度，并加大IceFlow 等新系列推广，美国市场销售热度延续性较强。


　　嘉益股份24Q3 越南新基地投产，产能扩张支撑新客户拓展。公司提前布局越南基地，24Q3 投产并逐步爬坡提效，支撑公司24H2 高潜力新客户拓展。越南基地充分满足下游客户分散供应链要求，增强客户粘性，供应份额有望逐步提升。公司业务聚焦海外保温杯代工，实现对客户订单及时响应和新品快速打样。持续投入研发，拥有领先同行的表面处理技术，实现产品外观快速迭代，充分满足下游客户产品多样化要求。


　　国内工厂逐步实现智能化、自动化改造，供应链效率高，精益化管理，带动盈利能力和ROE 向上。


　　美国保温杯潮流化发展，全球化趋势开始显现，Stanley 管理和营销焕新，具备爆款打造能力，全球化和新系列扩张具备充足成长空间；嘉益股份越南基地产能释放，突破产能瓶颈，表面处理工艺及供应链优势突出，前瞻性的海外基地布局，稳步提升大客户供应份额，铺垫其他优质大客户拓展空间。小幅上调2024-2026 年归母净利润至7.44/9.12/11.16 亿元（ 前值： 7.22/8.84/10.82 亿元） ， 分别同比+57.7%/+22.5%/+22.4%，对应PE 为17X/14X/11X，估值性价比仍表现突出，维持“买入”评级！


　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险、汇率波动的风险、国内外环境变化的风险、大客户销售不及预期的风险。

□.屠.亦.婷./.黄.莎    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司