三棵树(603737)：C端价格提升带动收入增长 品类多元化扩持续推进

公司三季度实现归母净利润2.0 亿元，同比下滑17.89%公司发布24 年三季报，前三季度实现收入/归母净利润91.46/4.10 亿元，同比-2.81%/-26.00%，前三季度实现扣非归母净利润2.49 亿元，同比-42.82%。其中Q3 单季度实现收入/归母净利润33.85/2.00 亿元，同比-7.87%/-17.89%，扣非归母净利润1.70 亿元，同比-20.38%。


　　家装漆价格提升带动收入增长，品类多元化扩持续推进24Q1-3 实现家装漆/工程漆收入22.3/29.8 亿元，同比+14.1%/-12.5%，其中Q3 单季度收入分别为7.8/11.4 亿元，同比+4.4%/-15.2%，家装漆持续增长， 主要受价格提升影响。Q3 单季度家装/ 工程漆销量同比分别-2.6%/-5.3% ， 价格角度， 24Q1-3 家装漆/ 工程漆价格同比分别+0.3%/-10.0% ， Q3 单季度同比分别+7.2%/-10.5% ， Q3 环比分别+10.6%/-3.4%，主要系产品结构变化和价格策略调整所致。公司积极进行渠道拓展和高端转型，我们认为未来随着大量存量房及二手房装修推动旧改重涂业务增长，涂料仍有望出现新增长点。其他业务方面，Q3 公司基辅材/防水卷材收入同比分别+1%/+7%，预计受销量提升带动，Q3 价格同比分别-22%/-7%，多品类扩张有望打造第二收入增长曲线。


　　Q3 净利率环比提升，现金流显著改善


　　公司前三季度整体毛利率28.66%，同比-2.67pct，其中，Q3 单季度整体毛利率28.68%，同比/环比分别-3.10/-0.11pct。前三季度期间费用率24.01%，同比+1.26pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别+1.00/+0.34/+0.09/-0.17pct，最终实现净利率4.44%，同比-1.48pct。Q3单季度净利率5.85%，同比/环比-0.71/+1.50pct 。24Q3 末资产负债率79.98%，同比持平。前三季度经营性现金流净额9.16 亿元，同比+3.18 亿元，收现比同比-2.82pct 达104.43%，付现比同比-6.54pct 达91.24%。


　　看好公司中长期成长性，维持“买入”评级


　　我们认为公司通过推进优质渠道建设，有望不断提升自身市占率，叠加原材料价格回落以及加强费用管控等措施，净利率仍有提升空间，中长期仍具备较好的成长基础。维持公司24-26 年归母净利润至6.5/8.4/10.0 亿元，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格大幅上涨，城中村改造力度不及预期，地产景气度下行超预期，市场竞争加剧等。

□.鲍.荣.富./.王.涛./.林.晓.龙    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司