华能水电(600025):Q3发电量同比下滑 但是电价仍表现较强韧性
事件
2024 前三季度公司实现营业收入194.2 亿元,同比+7.1%;实现归母净利润72.3 亿元,同比+7.8%。其中第三季度实现营业收入75.4 亿元,同比-1.3%;实现归母净利润30.6 亿元,同比-7.4%。
电量端:单三季度发电量同比下滑
公司2024 年前三季度完成发电量860.26 亿千瓦时,同比增加3.82%,上网电量852.43 亿千瓦时,同比增加3.80%。前三季度的发电量同比增长主要得益于以下原因:
①新能源装机大规模提升,新能源发电量同比大幅增加。②截至9 月末,澜沧江流域乌弄龙、小湾和糯扎渡断面来水同比分别偏丰5%、3.6%和8.5%。
③云南省内用电需求同比增加,西电东送电量持续增加。
单三季度看,24 年Q3 公司总发电量393.3 亿千瓦时,同比下滑4.6%;其中水电发电量约384.7 亿千瓦时,同比下滑5.6%。可见降雨在不同季节之间呈现非线性分布,单三季度的营业收入和利润都出现了同比下滑,与三季度发电量的同比减少有直接关联。
电价端:仍表现出较强的韧性
2024 年三季度,在水电上网电量同比下滑5.9%的情况下,公司单三季度的营业收入仅同比下滑1.3%,说明公司在电价端仍然表现出足够的上涨韧性,弥补了电量下滑的部分影响。
根据我们粗略估算,2024 年Q3 公司综合上网电价(不含税)约0.193 元/千瓦时,高于去年Q3 同期的0.186 元/千瓦时。
新机组投产短期内造成成本费用的增加,长期或将持续贡献利润增量公司在2024 年包括水电和光伏在内均有新增投产机组:水电方面,托巴水电站1 号机组于2024 年6 月15 日投产,年内预计全部机组投产(共140万千瓦);光伏方面,公司计划年内投产新能源装机309 万千瓦。
新机组的投产或将会增加折旧成本和财务费用,对公司利润短期内造成一定影响。今年前三季度财务费用约19.8 亿元,同比仅微降0.45 亿元。
但长期看,公司硬梁包水电站(总装机容量111.6 万千瓦)计划于2025 年4 月全部机组投产;澜沧江西藏段水电站项目已具备项目投资及开工建设条件。装机规模的持续增长或将会在远期为公司提供利润增量。
盈利预测与投资建议:考虑到今年三季度发电量下滑以及未来降雨和电量的不确定性,调整盈利预期,预计公司2024-2026 年将实现归母净利润82.4/91.7/97.5 亿元( 前值86.3/94.7/100.4 亿元), 对应PE 分别为21.5/19.3/18.2x,维持“买入”评级。
风险提示:来水不及预期、云南省电力需求减弱、云南省电价下滑、光伏电价超预期下滑等风险
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