古井贡酒(000596):经营韧性凸显 延续稳健增长
公司发布24 年三季度业绩:24Q1-3 收入/归母净利190.7/47.5 亿,同比+19.5%/+24.5% , 对应24Q3 收入/ 归母净利52.6/11.7 亿, 同比+13.4%/+13.6%,低于我们此前预期( 24Q3 收入/归母净利分别同比+15%/+20%),主要系终端动销弱于预期。产品端,24Q1-3 公司产品动销结构亮眼、回款速度较快,次高端核心单品古20 保持稳健增长,其中低度古20 表现亮眼,古16 积极开拓宴席市场,古8/古7 腰部放量,古5 享受大众价位红利。市场端,公司省内市场延续强势地位,省外全国化有序拓展,未来有望延续趋势性高增。维持“买入”评级。
延续稳定增长态势,做深做精省内市场
产品端,公司产品结构完善,各价位和省内市场基本实现全覆盖,公司增长基本盘稳定,平稳度过中秋国庆旺季,我们预计24Q1-3 古16、古8 仍保持较快增速,古7 省外市场稳步拓展;古20 高地市场培育日趋成熟,低度产品稳步放量;古5 等继续享受大众价位红利表现稳健。渠道端,公司持续加强市场终端渠道建设,创新营销形式,重点打造核心市场,开展一系列消费者培育活动,品牌影响力持续提升。市场端,公司锚定全国化+次高端战略,持续优化产品结构和客户结构,做强省内市场,提速省外市场,做精重点市场,省外以古5、古7、古20 产品矩阵为核心,稳步推进。
费用端持续优化,现金流表现亮眼,Q3 盈利能力保持稳定24Q1-3 毛利率同比+0.7pct 至79.7%(24Q3 同比-1.6pct 至77.9%)。24Q1-3销售费用率同比-2.1pct 至25.3%(24Q3 同比-5.3pct 至23.0%),费用端延续优化节奏;24Q1-3 管理费用率同比-0.3pct 至5.2%(24Q3 管理费用率同比-0.1pct 至6.1%);24Q1-3 税金及附加率同比+1.4pct 至15.7%(24Q3同比+2.4pct 至17.2%),预计系季度间确认节奏问题影响;最终24Q1-3/Q3归母净利率同比+1.0pct/基本持平至24.9%/22.3%。24Q3 销售回款54.6 亿元,同比+24.6%;经营性净现金流13.3 亿元,同比+34.6%。24Q3 末合同负债19.4 亿元,环比-2.8 亿元,同比-13.8 亿元。
盈利能力有望持续提升,维持“买入”评级
我们持续看好公司省内深耕和全国化拓展带来的增长势能,叠加结构优化、费用率缩减等因素,盈利弹性有望进一步释放。考虑到消费复苏仍需时间,我们略下调盈利预测,预计24-26 年EPS 10.90/12.62/14.53 元(前值为11.21/13.73/16.46 元),参考可比公司25 年平均16xPE 均值(Wind 一致预期),公司24-26 年净利CAGR(18%)高于可比公司均值(13%),给予公司25 年20xPE,目标价252.40 元(前值为224.20 元),“买入”。
风险提示:行业竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。
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