华帝股份(002035)：业绩稳步提升 核心品类边际改善

事件：华帝股份公布2024Q3 业绩报告。公司2024Q3 实现收入45.8 亿元，YoY+3.3%；实现归母净利润4.0 亿元，YoY+12.3%；实现扣非归母净利润3.9 亿元，YoY+12.0%。折算2024Q3 单季度实现收入14.7 亿元，YoY-4.9%；实现归母净利润1.0 亿元，YoY+5.7%；实现扣非归母净利润1.0 亿元，YoY-5.3%。


　　核心品类稳健增长，政策刺激明显：根据奥维数据，2024Q3 华帝油烟机/燃气灶线上销售额分别YoY+27.6%/+30.8%，其中9 月同比明显增长，增速分别为+75.2%/+61.7%,说明以旧换新政策对公司核心产品销售带来明显刺激作用。随着以旧换新政策覆盖2024Q4 全季，叠加双11 销售旺季，我们认为公司2024Q4 收入有望迎来更明显增长。


　　线下渠道增速或更高。我们判断，2024Q3 华帝各个渠道销售情况如下：1）受制于7-8 月消费情绪不佳，我们判断华帝线下零售收入同比或有小幅下滑。公司渠道结构持续优化，下沉渠道持续开拓，下沉渠道增速或优于零售整体；2）公司2024Q3 线上渠道收入同比或维持平稳；3）根据统计局数据，2024Q3 全国住宅竣工面积同比下降29.0%，拖累华帝工程渠道2024Q3 表现，下滑幅度或与竣工面积降幅同水平；4）海外渠道维持景气，2024Q3 华帝海外渠道收入或延续平稳增长态势。我们认为，公司层面上，华帝积极推行渠道变革、降本增效，其改革效果有望持续显现。


　　净利率同比略有提升：根据公司公告，华帝2024Q3 净利率为7.0%，同比+0.6pct，整体盈利能力略有提升。虽然因厨电市场整体承压及原材料价格上升影响，公司2024Q3 毛销差同比-2.9pct，但公司今年信用减值损失有所冲回，表现优于去年，带动整体盈利能力修复。考虑到华帝持续推出高性价比新品改善产品结构，我们认为公司盈利能力后续仍具韧性。


　　经营性现金流下降：根据公司公告，2024Q3 公司经营性现金流量净额同比减少2.1 亿元。我们认为，华帝经营性现金流有所下降，主要因2024Q3 公司回款略微放缓，且原材料支出提升所致。


　　公司2024Q3 销售商品、提供劳务收到的现金减少0.9 亿元，购买商品、接受劳务支付的现金同比增加1.3 亿元。


　　投资建议：随着华帝新品陆续上市，盈利能力有望进一步提升。


　　公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度，我们预期公司经营有改善。我们预计公司2024 年~2025 年的EPS 分别为0.65/0.74元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为9.75 元，对应2024年15 倍动态市盈率。


　　风险提示：地产景气波动，原材料价格大幅上涨

□.李.奕.臻    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司