隧道股份(600820)：投资收益大幅增厚业绩 经营性现金流显著改善

营收短期承压，投资收益支撑Q3 单季业绩。2024Q1-3 公司实现营收429 亿，同降9%；实现归母净利润15 亿，同增0.4%；扣非归母净利润同降8.5%，Q3 单季下滑11%，主要因本期确认金融资产处置收益1.2 亿。分季度看：


　　Q1/Q2/Q3 分别实现营业收入141/139/149 亿元，同比+5%/-2%/-23%；实现归母净利润4.4/3.4/7.1 亿元，同比+3%/-2%/-0.1%，Q3 营收下降较多，预计主要因部分基建项目受资金影响执行有所放缓；业绩降幅显著小于收入，主要因Q3 单季投资收益较同期增加16.5 亿。


　　Q3 投资收益大幅增加，经营性现金流显著改善。2024Q1-3 公司毛利率11.6%，同比降低0.2pct，其中Q3 单季毛利率下滑较多，同比下降8pct，预计主要因项目收入确认放缓但相关成本前置。期间费用率10.35%，同比提升1.02pct（Q3 单季+1.5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比基本持平/+0.19/+0.5/+0.3pct（Q3 单季同比基本持平/+0.4/+0.6/+0.6pct），销售费率相对稳定；管理及财务费率明显提升，预计主要因薪酬及利息等成本相对刚性，收入下滑致刚性成本占比提升。资产（含信用）减值损失较同期少计提1.62亿元，Q3 单季少计提约0.02 亿。投资收益较上年同期增加4.33 亿元，Q3 单季同比大幅增长16.5 亿，预计主要因Q3 资本市场整体反弹，同时公司减持徐工机械兑现部分利润（公司持股比例由24H1 末的4.78%下降至Q3 末的4.05%）。所得税率同比增加0.6pct。归母净利率3.5%，同比提升0.3pct；Q3 单季同比提升1.1pct。Q1-3 经营现金流净流入24 亿，较上年同期多流入20 亿；Q3 单季净流入62 亿，较同期多流入52 亿，现金流大幅改善。


　　新签合同额维持较快增长，综合市政、道路工程增速亮眼。2024Q1-3 公司新签合同额657 亿，同比增长9.5%；Q3 单季新签合同额196 亿，同增10.4%，新签订单维持较快增长。分业务看：工程承包累计新签合同额570 亿，同增13.3%（Q3 单季同增13.6%），其中轨道交通/市政工程/能源工程/道路工程/房产工程/其他工程分别新签合同额107/212/79/65/64/17 亿，同比-21%/+43%/+4%/+52%/-17%/-30%，市政包括越江隧道、综合管廊等，道路包括城市快速道、高速公路等，两大板块增速亮眼；设计业务累计新签合同额38 亿，同比下降30%；投资类业务累计新签合同额137 亿，同增71%；运营业务累计新签合同额45 亿，同增4%。分区域看：施工业务中上海市内/上海市外分别新签289/252 亿，同增11%/4%。


　　投资建议：我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别30.3/31.1/31.6 亿元，同比增长3.0%/2.6%/1.5%，对应EPS 分别为0.96/0.99/1.00 元/股，当前股价PE 分别7.1/6.9/6.8 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：基建投资下行风险、PPP 等投资类项目运营期回款不及预期风险、应收账款减值风险等。

□.何.亚.轩./.程.龙.戈./.李.枫.婷    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司