泸州老窖(000568)：Q3市场需求疲软环比降速 国窖稳健增长

事件：泸州老窖发布2024 年三季报，2024Q1-Q3 实现总收入243亿元，同比+10.8%，归母净利润115.9 亿元，同比+9.7%，扣非归母净利润115.6 亿元，同比+10.2%。2024Q3 实现总收入74 亿元，同比+0.67%，归母净利润35.7 亿元，同比+2.6%，扣非归母净利润35.7 亿元，同比+3.5%。


　　收入略低于预期，Q3 国窖维持正增。2024Q3 公司业绩略低于预期，中秋国庆白酒动销表现平淡，国窖系列表现优于大盘。分产品来看，根据渠道调研，预估2024 年前三季度国窖系列实现双位数增长，高低度增速接近。特曲系列增速快于1573，主要因为Q1 中档酒增速较快贡献，后续增速逐步收窄。其中特曲60 表现好于老字号特曲，窖龄表现偏弱仍在调整。2024Q3 国窖实现个位数增长，其他系列均有所下滑，其中特曲60 下滑幅度较小。分市场来看，西南基地市场表现更优，华北低度国窖保持稳健增长，华中、华东表现偏慢。


　　费用率持续优化，毛利率受产品结构影响略有波动。2024Q3 毛利率为88.1%，同比-0.5pct，主要受到产品结构影响。2024Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为11.8%/3.5%/0.9%/-1.6%，同比-1.1/-0.6/-0.01/+0.1pct。公司今年加大市场投入如广告、消费者活动、扫码红包、买赠活动等，内部提效降费效果明显，整体费用率持续优化。


　　截止至三季度末公司合同负债26.5 亿，同比下降3.1 亿，Q3 销售收现81.1 亿，同比下降19.4%，表现弱于收入增速。


　　投资建议：根据近期市场需求情况以及三季报调整盈利预测，预计2024-2026 年EPS 分别为9.82/10.86/11.85 元，PE 分别为14/13/12X，我们按照2025 年业绩给予15 倍，一年目标价162.9 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：白酒市场需求疲软，产品结构升级不及预期，竞争加剧。

□.郭.梦.婕./.肖.依.琳    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司