新华保险(601336)：投资驱动利润高增 NBV同比大增79.2%

投资表现亮眼，驱动利润超预期高增。1-3Q24 公司实现归母净利润206.80 亿元，yoy+116.7%，超出我们的预期；其中，3Q24 受益于股票市场显著回暖，归母净利润95.97 亿元，同比增长100.33 亿元（去年同期亏损4.36 亿元）。


NBV 增速大超预期，负债端弹性优势进一步凸显。前三季度公司NBV 同比大增79.2%，在1H24高增（yoy+57.7%）的基础上同比增幅进一步提升21.5pct，超出预期（我们此前预计NBV yoy+62.8%）。1-3Q24 新单保费yoy-11.9%至374.18 亿元，同比降幅较1H24 水平显著收窄29.8pct；其中，受益于低基数及预定利率下降带来的客户需求前置，Q3 单季度新单保费同比大增162.8%，长险首年新单yoy+195.4%，交期结构持续改善。在预定利率下调、全面“报行合一”及交期结构改善的影响下，预计NBVM 同比表现亮眼。


个险渠道3Q24 新单高增，期缴为增量的核心来源：1-3Q24 个险渠道新单保费yoy+13.5%至133.91 亿元；其中，3Q24 新单yoy+57.5%，表现亮眼。新单交期结构改善，3Q24 期缴新单yoy+73.2%至37.15 亿元，为新单增量的核心来源。年初以来，公司多措并举推动代理人改革，队伍质态持续改善，三季度绩优人力规模同比提升，人均产能大幅增长。


银保渠道3Q24 新单大增292.9%：时间进入Q3 后，银保渠道受“报行合一”落地影响基数显著下降，叠加预定利率下调及逐步适应“报行合一”下的新合作模式，3Q24 银保渠道新单yoy+292.9%至115.94 亿元，推动渠道前三季度新单降幅较1H24 水平收窄36.8%；3Q24 渠道期缴新单yoy+130.1%至55.18 亿元，推动前三季度期缴新单增速转正（yoy+6.3%）。


资产端显著受益于股票市场反弹。截至9 月末，公司总投资资产规模为1.61 万亿元，较上年末提升20.3%；前三季度实现年化总/综合投资收益率6.8%/8.1%，同比提升4.5pct/5.1pct，表现亮眼。受益于Q3 股票市场大幅反弹，前三季度公司投资收益/公允价值变动损益分别达51.34/419.85 亿元，较去年同期大幅提升49.23/448.47 亿元，驱动利润同比高增。


投资分析意见：维持“买入”评级，上调盈利预测。三季报利润表现亮眼，我们上调24-26 年盈利预测至217/239/272 亿元（原预测为214/229/260 亿元）。新华保险具备资产端弹性高、负债端增长潜力大、beta 属性较强三重特征，且公司持续推进经营层面改革，成效有望逐步显现,。截至10 月30 日，股价对应PEV（24E）为0.54x，维持“买入”评级。


风险提示：监管政策趋严、长端利率下行、权益市场波动、新产品销售不及预期。

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