比亚迪(002594)：三季度销量创新高 盈利能力稳中有升

事项：


公司发布2024 年三季度业绩报告，2024 年前三季度公司实现营业收入5022.5亿元（同比+18.9%），实现归母净利润252.4 亿元（同比+18.1%），实现扣非净利润231.9 亿元（同比+19.7%）。单三季度看，公司三季度实现营收2011.2亿元（同比+24.0%），单三季度扣非净利润达到108.8 亿元（同比+12.7%）。


平安观点：


三季度王朝、海洋国内零售增加显著，季度销量创新高。根据公司产销数据显示，24 年三季度公司销量达到113.5 万台，环比二季度增长15.0%，单季度销量创新高，海外出口销量环比下降10.5%，达到9.4 万台。高端品牌腾势、方程豹、仰望季度销量分别为30628 台/12140 台/1059 台，腾势品牌环比下滑14.0%。考虑到公司三季度海外、腾势均出现一定下滑，公司三季度销量增长主要来自比亚迪品牌在国内的零售销量增加，公司第五代混动车型上市后对公司销量提振作用显著。


三季度汽车业务盈利能力稳中有升。根据公司财报披露，三季度公司整体毛利率为21.9%，环比提升3.2 个百分点，考虑到公司三季度海外、腾势销量有所下滑，方程豹5 降价的影响，公司汽车业务在三季度展现出较强的盈利水平。单车净利润方面，剔除比亚迪电子的应占利润，公司三季度单车利润达到0.93 万元，环比二季度有所提升（二季度单车利润为0.86万元）。


“易三方”开启腾势新车周期。搭载易三方平台的腾势Z9 GT 于9 月份上市，后续上市的腾势N9 也将进一步推动腾势品牌的销量增长。公司在智能化方面处于追赶态势，有望于2025 年中落地自研的智驾方案，包括高速智能领航和城区智能领航功能。


盈利预测与投资建议：公司三季度在海外、腾势销量环比下滑以及方程豹降价等不利因素的情况下，单车利润依然稳中有升，体现出DMi 5.0 车型对单车盈利的提振以及公司产业链垂直一体、规模化的优势。根据公司前三季度业绩，我们调整公司2024~2026 年净利润预测为373 亿/454 亿/529 亿元（原净利润预测为354 亿/432 亿/503 亿元）。维持公司“推荐”评级。


风险提示：1）宏观经济下滑将导致汽车消费需求不足，这将导致公司销量不达预期；2）公司高端车型很大程度上决定公司智能化发展，如果公司高端车型无法上量，将导致公司智能化落后国内其他车企，也制约公司进一步的发展空间；3）公司汽车出口面临关税、海运费波动等不确定风险，公司在海外运营可能与当地法规、文化习俗产生冲突，导致公司海外拓展不达预期。

□.王.德.安./.王.跟.海    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司