比亚迪(002594)：2024Q3业绩符合预期 单车净利润持续改善

事件：公司2024 前三季度实现营业收入5022.5 亿元，同比+18.94%，归母净利润252.4 亿元，同比+18.1%。


2024Q3 业绩符合预期，单车净利润环比+9%。公司2024Q3 单季度实现营收2011 亿元，同/环比分别+24%/+14%，归母净利润116 亿元，同/环比分别+11.5%/+28.1%。销量端，公司2024Q3 整车销售113.1 万辆，同/环比分别+37.3%/+14.7%，剔除比亚迪电子后，对应单车净利润0.94万元，同/环比分别-18%/+9%。公司DM5.0 车型爆款频出，规模效应带动盈利能力持续改善。


规模效应带动毛利率环比改善，费用率略有提升。公司2024Q3 单季度毛利率21.9%，同/环比分别-0.23/+3.2 PCT，我们预计同比下滑主要受价格战影响，环比改善则受益于DM5.0 车型热销，产能持续爬坡。期间费用率合计14.4%，同/环比分别+1.59/+2.65 PCT，销售/管理/研发/财务费用率分别环比+0.5/+0.1/+1.7/+0.3 PCT。其中销售费用率提升，主要受广告展览费和折旧及摊销增加影响；财务费用率提升，主要受汇兑损益影响。


国内基本盘强势+全球化稳步推进，智能化加速补足。1）国内以旧换新政策逐步发力，公司混动/纯电平台同步迭代，新车力度强，市占率有望维持高位。中长期看，公司技术标签深入人心，海洋-王朝-腾势&方程豹-仰望，高端化路径清晰，品牌力持续向上，海外市场增长空间大。2）公司智能驾驶自研+合作同步推进，方程豹豹8 搭载华为乾崑智驾ADS 3.0，海豹首搭激光雷达，规模化降本的背景下，有望加速实现智驾平权。


盈利预测与估值：预计公司2024-2026 年归母净利润385/476/578 亿元，对应PE 分别为23/19/15 倍，维持“买入”评级。


风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，海外工厂不及预期风险，新车型需求不达预期，行业竞争超预期。

□.丁.逸.朦./.刘.伟    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司