航宇科技(688239)：1~3Q盈利能力提升；收购成都成航发布局精密加工

事件：10 月30 日，公司发布2024 年三季报，1~3Q24 实现营收14.13 亿元，YOY -17.4%；归母净利润1.47 亿元，YOY -11.7%；扣非净利润1.35 亿元，YOY -12.4%。业绩表现基本符合市场预期。公司前三季度业绩下滑主要受部分国内客户交付节奏调整等因素的影响，我们综合点评如下：


　　3Q24 业绩阶段性承压；盈利能力有所提升。1）单季度角度：公司3Q24实现营收4.12 亿元，YOY -22.2%；归母净利润0.44 亿元，YOY -14.1%；扣非净利润0.41 亿元，YOY -5.7%。2）利润率方面：公司1~3Q24 毛利率同比提升1.5ppt 至29.1%；净利率同比提升0.6ppt 至10.4%，其中，3Q24 毛利率同比提升8.9ppt 至32.9%；净利率同比提升0.9ppt 至10.5%。公司前三季度及第三季度盈利能力均同比实现提升。


　　期间费用率总体稳定；经营净现金流有所改善。1~3Q24，公司期间费用率同比增加0.1ppt 至12.8%：1）销售费用率同比增加0.2ppt 至1.7%；2）管理费用率同比减少0.9ppt 至5.5%；3）财务费用率为1.4%，去年同期为1.1%；4）研发费用率同比增加0.6ppt 至4.1%。截至3Q24 末，公司：1）应收账款及票据12.30 亿元，较2Q24 末增加4.9%；2）预付款项0.56 亿元，较2Q24末增加4.1%；3）存货8.67 亿元，较2Q24 末增加15.8%；4）合同负债0.06亿元，较2Q24 末增加21.0%。1~3Q24，公司经营活动净现金流为-0.14 亿元，去年同期为-0.42 亿元，系原材料采购支出同比减少所致。


　　拟收购成都成航发90%股权；向产业链下游延伸提升综合实力。2024 年9月，公司公告拟收购成都成航发通用动力设备有限公司90%股权。1）收购目的：


　　基于在航空难变形金属材料环形锻件领域的行业优势地位，公司拟完善产业链下游延伸，在精密加工、装配及组件方向布局，与现有业务产生更强的协同效应。


　　2）资金安排：公司拟使用自有资金/自筹资金6570 万元完成本次收购。3）收购意义：随着国产大飞机C919 陆续交付及国产燃气轮机行业的蓬勃发展，未来几年国内航空航天、燃气轮机产业将迎来需求放量的黄金发展期。本次收购完成后，公司产品品类将进一步拓宽，在航空航天、燃气轮机等领域的布局将进一步深化，同时客户黏性提高，公司综合竞争力与行业影响力均将得以提升，从而较好地把握行业发展机遇。


　　投资建议：公司是我国航空航天领域环锻细分龙头之一，长期受益于国内外“两机”需求高景气，具有长期发展潜力。我们考虑到下游需求端的波动调整盈利预测，预计公司2024~2026 年归母净利润分别为2.07 亿元、3.16 亿 元、4.05亿元，对应PE 分别为28x/18x/14x。我们考虑到公司产能逐步释放和下游多行业中长期高景气，维持“推荐”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；产品降价等。

□.尹.会.伟./.孔.厚.融./.赵.博.轩./.冯.鑫    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司