惠泰医疗(688617)：3季度业绩符合预期

3Q24 业绩符合我们预期


　　公司公布1-3Q24 业绩：收入15.25 亿元，同比+25.63%；归母/扣非归母净利润分别为5.28/5.08 亿元，同比+30.97%/+41.08%。单看3 季度，收入5.24 亿元，同比+23.05%；归母/扣非归母净利润分别为1.86/1.80 亿元，同比+27.24%/53.15%。3 季度业绩符合我们的预期。


　　发展趋势


　　3 季度各业务稳健增长，扣非利润增势良好。我们判断3Q24 冠脉/外周收入同比分别有约30/40%增长；电生理三维手术量同比约25%增长，但受北京集采降价、福建联盟新采购周期开始等因素影响，收入增长略慢于手术量增长；OEM 仍处调整阶段。3 季度公司毛利率同比+1.9 ppt，三项费用率均呈现同比下降趋势；公司扣非归母净利润同比增长51%，达到1.80 亿元。


　　血管介入新品不断获批，外周集采获益或将加速兑现。根据中国药监局网站1，2024 年以来公司的胸主动脉覆膜支架、外周栓塞弹簧圈（用于外周动脉瘤、动静脉畸形和动静脉瘘的栓塞）、外周球囊扩张导管、冠脉血栓抽吸导管、新一代导丝/微导管/血管鞘组/造影导管先后获批。此外根据公司公告和业绩会，腔静脉滤器、颈动脉支架、TIPs 支架、腹主动脉支架、栓塞微球等产品处于研发阶段，我们预计或将从4Q24 开始陆续获批上市。我们预计到2025 年底，公司将具备完整的肿瘤栓塞解决方案。2H24 以来，国家医保局2、河北3和甘肃医保局4先后宣布将对外周产品开展集采，我们预计公司有望凭借完整产品管线、强有力的销售渠道、丰富的集采报价经验和成熟的成本控制能力在外周集采中复刻2020-2022 年冠脉通路的放量趋势。


　　静待电生理房颤核心耗材获批。PFA（脉冲场消融）、高密度标测、压力感知射频消融导管已分别在2024 年上半年向中国药监局提交注册申请，我们预计将在1-2Q25 陆续获批。电生理房颤消融领域景气度较高，我们期待公司核心耗材获批，引领电生理领域国产替代进程。此外我们预计公司或将在2026 年左右完成电生理核心产品的CE 注册，并开启加速出海进程。


　　盈利预测与估值


　　我们维持盈利预测不变，当前股价对应2024/25 年市盈率51/39 倍。我们维持跑赢行业评级和目标价455 元不变，对应2024/25 年市盈率62/47倍，较当前股价有21%上行空间。


　　风险


　　集采降价超预期，研发失败，竞争格局恶化，国际化不及预期。

□.高.远./.俞.波./.张.琎    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司