华夏航空(002928)：利用率恢复逐步兑现 三季度业绩高增

投资要点


　　24Q3 归母净利润2.8 亿元，表现略超预期


　　2024 前三季度，公司实现营业收入51.5 亿元，同比+33.8%；归母净利润3.1 亿元，扣非归母净利润2.9 亿元，同比扭亏为盈（去年同期归母净利润为-7.0 亿元）。其中24Q3，营业收入19.4 亿元，同比+18.7%，归母净利润2.8 亿元，同比+411.9%，单季度表现略超我们此前预期。


　　经营数据：旺季出行需求增长，Q3 客座率83.5%，超过19 年同期24Q3，公司ASK、RPK 同比23 年分别+26%、+31%，同比19 年分别+37%、+38%；客座率83.5%，同比23 年+3.4pct，同比19 年+0.7pct；旅客量258.6 万人次，同比23 年+36%，同比19 年+21%。截至24Q3 末，公司机队规模73 架，前三季度净增3 架。


　　收益分析：利用率持续恢复摊薄单位成本，Q3 人民币升值录得汇兑收益收入端：24Q3，营业收入19.4 亿元，同比23 年+18.7%；单位ASK 收入为0.480元，同比23 年-5.5%，同比19 年-9.0%；单位RPK 收入0.575 元，同比23 年-9.3%，同比19 年-9.7%。


　　成本端：24Q3，营业成本17.3 亿元，同比23 年+18.8%；单位ASK 营业成本0.427 元，同比23 年-5.5%，同比19 年+5.2%，主要因为机队利用率仍处于恢复阶段。


　　费用端：24Q3，单位ASK 销售费用、单位ASK 管理费用同比分别-4%、+4%；财务费用0.5 亿元，同比-50%，主要因为三季度人民币升值录得汇兑收益。


　　其他收益：24Q3 其他收益（主要为航空补贴+政府补贴）约2.9 亿元，同比+117%，环比+9%，主要因为航班量持续上行。


　　应收账款回款管理改善，利用率恢复后业绩有望超预期恢复


随着公司机队利用率持续提升，经营端效益将有明显改善。机构运力购买规模持续恢复，应收账款回款情况改善显现积极信号，24Q1-3 公司信用减值损失回正为0.41 亿元，系冲回应收款项坏账准备。展望四季度，我们预计2023 年下半年对应的民航支线航空补贴将计入2024 年报表，另外，公司全资子公司华夏教育出表将贡献资产处置收益，实现业绩增厚。


　　盈利预测与投资建议


　　预计公司24-26 年归母净利润为4.24、8.83、12.05 亿元，公司机队规模扩张增速有望高于行业平均水平，运力增长节奏逐步恢复正常，利用率恢复后业绩有望超预期，维持“买入”评级。


　　风险提示：需求不及预期，油价、汇率大幅波动。

□.李.丹./.李.逸    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司