三一重工(600031)：单三季度扣非业绩大增311%超预期 中国工程机械龙头现金流大增

投资要点


　　2024Q3 扣非业绩同比高增311%超预期，净利率提升显著，经营质量改善明显


2024 年前三季度营收583.61 亿元，同比增长3.92%；归母净利润48.68 亿元，同比增长19.66%。单三季度看，实现营收193.00 亿元，同比增长18.87%，归母净利润12.95 亿元，同比增长96.49%，扣非归母净利润15.02 亿，同比增长311%，毛利率28.32%，同比下滑0.87pct，净利率6.95%，同比提升2.88pct。单三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.36%、3.48%、6.42%、0.09%，同比下降1.32pct、0.51pct、1.92pct、2.88pct。前三季度经营活动现金流净额123.75 亿元，同比增长145%，经营质量明显改善。


　　全球化：上半年海外收入占主营业务收入比重达62%，全球化战略稳步推进2024H1 海外销售收入235 亿元，同比增长4.8%，占主营业务收入比重达62%。


　　分区域看：亚澳区域91.7 亿元，增长2.6%；欧洲区域82.7 亿元，增长1.1%；美洲区域37.9 亿元，下降4.2%；非洲区域23.1 亿元，增长66.7%。受益于海外销售快速增长、部分产品价格提升、产品结构改善、降本增效措施推进等因素影响，公司海外主营业务毛利率持续提升达31.57%，同比提升0.56pct。单看非洲市场，1-8 月，公司在非洲销售额达35 亿元，同比上升超过60%。设备保有量超过23000 台，位列中国工程机械企业产品出口非洲的第一名。


　　分产品：挖机全球市占率提升，起重机毛利率提升，新能源产品覆盖面扩大2024H1 挖掘机械销售收入152.15 亿元，同比增长0.43%。国内市场上连续第13年蝉联销量冠军，全球市占率稳步提升。混凝土机械稳居全球第一品牌。履带起重机国内整体市占率超40%，大中型履带起重机市场份额居全国第一；汽车起重机、全地面起重机、越野起重机海外市场占有率均显著提升。起重机械由于出口快速增长，毛利率27.58%，同比+2.58pct。同时，2024 年，公司持续提升新能源产品覆盖度，总计完成80 多款新能源产品上市，并且多项产品取得重大突破。


　　工程机械：全球化+国内更新周期有望启动，行业需求预期有望逐步改善中国工程机械行业复苏三部曲——出口市占率提升、内需改善、更新周期启动1）海外：中国工程机械行业是全球优势产业（性价比等优势），有望从进口替代逐步走向供应全球，龙头厂商海外市占率有望持续提升。2）内需改善：房地产政策持续利好，万亿国债加大基建投入。3）更新：2015 年为挖掘机上轮周期底点，按8-10 年为更新周期测算，预计2024 年国内更新需求有望触底。


　　盈利预测：预计2024-2026 年归母净利润为62 亿、80 亿、98 亿元，同比增长36%、30%、22%，对应PE 为24、19、15 倍。维持买入评级。


　　风险提示：地产、基建投资及开工不及预期、海外出口不及预期。

□.邱.世.梁./.王.华.君./.胡.飘    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司