先导智能(300450)：减值计提拖累24Q3利润

先导智能发布三季报：Q3 实现营收33.59 亿元（yoy-44.93%，qoq+37.61%）， 归母净利1.49 亿元（yoy-86.71%，qoq+241.78%）。


　　2024 年Q1-Q3 实现营收91.12 亿元（yoy-30.90%），归母净利6.08 亿元（yoy-73.81%），扣非净利5.88 亿元（yoy-74.22%），公司整线能力在全球具有竞争力，未来海外营收占比有望进一步扩大，维持“买入”评级。


　　24Q3 单季度毛利率同比环比略改善，营收承压致费用率提升24 年前三季度公司毛利率36.42%，同比-1.61pct；24Q3 单季度毛利率36.63%，同比+1.01pct，环比+0.97pct，同比环比略改善。24Q3 单季度费用率25.63%，同比+14.19pct，主要系本季度营收规模下降所致；其中销售费用率2.43%，同比+0.65pct；管理费用率8.58%，同比+4.61pct；研发费用率12.98%，同比+6.16pct，财务费用率1.64%，同比+2.77pct。


　　减值拖累24Q3 业绩，资产减值损失略有收窄


　　由于下游需求放缓，客户产能利用率较低，导致回款周期加长，公司减值计提拖累24Q3 业绩。公司2024 年前三季度各项资产减值准备共计 6.00亿元，其中信用减值损失5.32 亿元，相较上期损失3.23 亿元有所扩大；资产减值损失6810.65 万元，相较上期损失9989.41 万元有所收窄。


　　持续拓展海外业务，锂电设备出海值得期待


　　从中长期看海外锂电设备市场仍有较大成长空间，不仅日韩为主导的企业加大在欧美产能扩张，海外整车厂也积极投资自建电池产能，中国头部锂电设备企业有望受益。24 年8 月先导智能叠片设备订单再迎海外新突破，成功获取世界顶尖车企新的欧洲基地设备订单，成为客户在全球范围内的设备和系统服务供应商。


　　盈利预测与估值


　　由于24Q3 减值计提持续拖累以及下游需求放缓，我们下调24 年营收增速并加大减值计提预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为21.97 亿元、28.64、36.35 亿元（前值28.68、34.54、43.74 亿元），对应EPS 为1.40、1.83、2.32 元（前值1.83、2.21、2.79 元）。可比公司25 年Wind一致预期PE 均值为13 倍，考虑公司在整线业务具有优势，应有溢价，给予公司25 年14 倍PE，目标价25.62 元（前值18.30 元）。


　　风险提示：国际宏观经济与国际贸易政策风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险；客户扩产或海外需求不及预期风险；设备验收放缓风险。

□.倪.正.洋./.邵.玉.豪    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司