五粮液(000858)：Q3保持稳健经营 三年分红规划落地

公司发布24 年三季度业绩：24Q1-3 收入/归母净利679.2/249.3 亿，同比+8.6%/9.2%，对应24Q3 收入/归母净利172.7/58.7 亿，同比+1.4%/+1.3%，低于我们此前预期（24Q3 收入/归母净利分别同比+5%/+5%），主要系终端动销弱于预期。产品端，24Q1 普五实现稳健增长，1618 和非标产品动销亮眼；Q2 淡季公司控货挺价动作坚决；Q3 公司动销/价格并重，持续聚焦品牌价值提升。另外，公司发布未来三年分红规划，预计在2024-2026 年每年度现金分红总额占当年归母净利比重不低于70%，且不低于200 亿元（含税），体现公司对股东利益的重视和对未来发展的信心。中长期视角看，公司战略规划清晰，核心单品在千元价位品牌力突出，高质量发展有望延续。


　　维持“买入”评级。


　　主产品以稳为主、量价平衡，渠道建设纵深推进产品端，Q3 旺季公司动销以稳为主，积极维护主产品价盘，库存控制在合理水平，当前普五量价平衡；1618 产品在宴席场景持续发力，我们预计其保持较快增速；45 度和68 度产品不断推进，为公司营收贡献增量；经典五粮液10/20/30/50 系列定位于超高端，当前仍处市场培育阶段、意在提升品牌价值；系列酒价格定位契合当前消费趋势，预计亦实现稳健增长。渠道端，五粮液产品坚定扶商/优商/强商，持续推进“三店一家”建设，同时公司明确补贴政策、积极修复渠道利润、提振渠道信心；系列酒产品市场分类分级建设有序推进，终端建设提质增效，渠道掌控力不断加强。


　　盈利能力保持稳定，现金流表现亮眼


　　24Q1-3 毛利率同比+1.2pct 至77.1%（24Q3 同比+2.8pct 至76.2%），预计系产品结构优化带动毛利率提升。24Q1-3 销售费用率同比+1.5pct 至11.5%（24Q3 同比+2.8pct 至14.0%）；24Q1-3 管理费用率同比-0.3pct 至3.6%（24Q3 管理费用率同比+0.2pct 至4.0%）；24Q1-3 税金及附加率同比-0.1pct 至14.3%（24Q3 同比持平为14.8%）；最终24Q1-3/Q3 归母净利率同比+0.2pct/基本持平至36.7%/34.0%。24Q3 销售回款282.1 亿元，同比+18.7%；经营性净现金流163.7 亿元，同比+48%。24Q3 末合同负债70.7亿元，环比-10.9 亿元，同比+31.2 亿元。


　　提质增效，行稳致远，维持“买入”评级


　　五粮液品牌力突出需求稳定，看好公司品牌价值稳步提升，分红规划落地后也给长期股东带来良好回报。考虑需求恢复节奏影响，我们略下调盈利预测，预计24-26 年EPS 8.52/9.34/10.22 元（前值为8.64/9.60/10.68 元），参考可比公司25 年平均15xPE 均值（Wind 一致预期），作为行业强品牌力龙头，给予公司25 年20xPE，目标价186.81 元（前值为155.51 元），维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。

□.龚.源.月./.宋.英.男    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司