三一重工(600031)：24Q3控费已见成效

三一重工发布三季报： Q3 实现营收193.00 亿元（ yoy+18.87% ，qoq-9.09%），归母净利12.95 亿元（yoy+96.49%，qoq-35.00%）。2024年Q1-Q3 实现营收583.61 亿元（yoy+3.92%），归母净利48.68 亿元（yoy+19.66%）。在行业磨底期公司三季度收入高增凸显了公司作为行业龙头的α，且公司控费效果逐步显现，销售/管理/研发/财务等各项费用率均同比下降，我们看好公司作为行业龙头受益国内工程机械行业复苏带来的盈利弹性。维持“买入”评级。


　　24Q3 控费已见成效


　　公司24 年前三季度毛利率28.27%/yoy-0.23pct ， 净利率8.60%/yoy+1.13pct。其中24Q3 毛利率28.32%/yoy-0.87pct，净利率6.95%/yoy+2.89pct。费用率方面，24Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为8.36%/3.48%/6.42%/0.09%，同比-1.33pct/-0.51pct/-1.93pct/-2.88pct。公司前期持续高投入进行产线智能化改造、电动化研发等，逐步进入收获期，随着公司开始加强费用管控，公司24Q3 各项费用率均有所下滑，公司控费已见成效。


　　增量政策持续落地，下游客户回款有望改善支撑工程机械需求根据10 月12 日财政部新闻发布会，围绕稳增长、扩内需、化风险，财政部将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措，加力支持地方化解政府债务风险，持续加大中央对地方转移支付力度，向地方下达4000 亿的债务限额，用于补充地方综合财力，下一步将研究制定“三保”（保基本民生、保工资、保运转）清单，积极构建长效机制，兜牢基层“三保”底线。工程机械下游地产及基建项目有望受益于化债政策，回款改善，进而支撑工程机械需求。


　　盈利预测与估值


　　我们维持盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为61.99 亿元、82.57亿元、104.39 亿元，对应增速为36.92%、33.19%、26.43%，对应EPS分别为0.73、0.97、1.23 元。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为17.51倍，考虑到公司作为行业龙头引领了国内工程机械行业的海外市场拓展，并且有望充分受益国内工程机械行业复苏带来的盈利弹性，给予公司25 年20倍PE。对应目标价19.49 元（前值19.02 元）。


　　风险提示：行业竞争格局超预期恶化；海外业务拓展不及预期。

□.倪.正.洋./.史.俊.奇    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司