润泽科技(300442)：Q3营收延续高增 IDC&AIDC业务全面拓展

事件：2024 年10 月29 日晚间，公司发布《2024 年三季度报告》，24 年前三季度公司实现营收64.10 亿元（yoy+139.11%）、归母净利润15.14 亿元（yoy+35.13%）、扣非归母净利润14.94 亿元（yoy+33.65%）、EPS 0.88 元（yoy+33.33%）。


　　Q3 营收延续高增，AIDC 业务快速拓展。24 年前三季度公司实现营收64.10亿元（yoy+139.11%）、归母净利润15.14 亿元（yoy+35.13%）、扣非归母净利润14.94 亿元（yoy+33.65%），主要系报告期内AIDC 相关业务快速拓展，相应收入规模扩大所致。


　　单季度来看，24Q3 公司实现营收28.35 亿元（yoy+184.03%，24Q1/Q2yoy+53.65%/166.86%），Q3 营收延续高增态势，主要系1）AIDC 业务收入环比持续提升；2）23 年公司所交付廊坊A9-A11、平湖、佛山机房爬坡顺利，逐步贡献增量收入所致。24Q3 公司实现归母净利润5.47 亿元（yoy+30.92%）、扣非归母净利润5.44 亿元（yoy+29.94%）。


　　IDC 业务全面推进机房交付，AIDC 业务多元拓展。


　　IDC 业务侧：截至24 年上半年，公司投产机柜总数达7.6 万架，成熟数据中心上架率超90%，23 年公司交付5 栋数据中心（廊坊A9-A11、平湖/佛山各1 栋），24H2 公司预计交付4-5 栋数据中心（廊坊A12、平湖第2 栋（上架排期较为理想）、重庆一期、惠州一期等）。考虑到公司23 年新交付5 栋数据中心上架率持续提升，叠加公司拓展多家互联网头部客户，公司IDC 业务稳定性将进一步增强。


　　AIDC 业务侧：1）公司目前已吸引众多头部AI 客户将核心训练模组部署于公司智算中心之中，考虑到24Q3 公司存货持续维持高水位（三季度末余额为14.59 亿元），后续业务持续性较强。2）公司加快建设新型智算中心，廊坊B 区、长三角平湖B 区现已规划3 栋新一代智算中心（包含2 栋200MW 与1 栋100MW 智算中心），目前均处于快速建设过程中，预计第1 栋智算中心可在年内完成主体封顶（200MW 智算中心可聚集13 万卡以上），未来公司将积极关注自动驾驶、机器人、智慧医疗、智慧交通等领域客户需求，开拓全新商业模式。


　　营收结构变化与折旧摊销因素影响公司毛利率，经营性现金流持续承压。1）毛利率方面：24 年前三季度公司实现毛利率水平30.73%（yoy-19.38pct）、净利率水平23.74%（yoy-17.99%），主要系一方面，公司营收结构发生变化，低毛利的AIDC 业务持续高速增长，占收比提升；另一方面，公司23H2大规模交付数据中心上架爬坡所带来的折旧摊销费用增加。2）现金流方面：


　　24 年前三季度公司实现经营性现金流净额11.51 亿元（yoy-36.92%），主要系公司AIDC 业务拓展顺利，购入高性能服务器增加所致。


　　投资建议：预计2024-2026 年公司归母净利润分别为21.46 亿元、31.91 亿元、39.24 亿元，对应PE 分别为26.2 倍、17.6 倍、14.3 倍，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：IDC 行业竞争加剧、下游客户上架率水平不及预期、PUE 不符合政策要求等。

□.梁.程.加./.孙.嘉.擎./.朱.彦.霖    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司