水井坊(600779)：现金流表现承压 期待需求改善

投资要点：


　　事件：公司发布2024 年三季报，根据公司公告，2024Q1-Q3 公司实现营业收入37.88亿元，同比增长5.56%；归母净利润11.25 亿元，同比增长10.03%；扣非归母净利润11.09亿元，同比增长11.15%。测算24Q3 公司实现营业收入20.7 亿元，同比增长0.38%；归母净利润8.83 亿元，同比增长7.67%；扣非归母净利润8.81 亿元，同比增长10.47%。


　　公司收入、利润表现超预期。


　　投资评级与估值：公司优化费用投放，上调盈利预测，预测2024~2026 年归母净利润分别为13.42、14.02、14.62 亿（前次为11.01、11.51、12.018 亿），分别同比增长5.7%、4.5%、4.2%，当前股价对应PE 分别为15x、14x、13x，维持“增持”评级。公司品牌基础深厚，产品布局次高端价格带，拥有泛全国化的渠道布局，未来有望打造次高端全国化大单品，成长空间仍然可期。


　　24Q3 白酒业务营业收入20.38 亿，同比增长0.3%，对应销量为0.49 万吨，同比增长4.3%，吨价41.91 万元/吨，同比下降3.8%，量增为营收主要驱动力。分产品看，高档酒营业收入19.4 亿，同比下降2%，中档酒营业收入0.99 亿，同比增长87.2%。


　　24Q3 归母净利率42.65%，同比提升2.89pct，利润率提升主要来自于毛利率提升以及销售费用率优化。24Q3 公司毛利率为84.57%，同比提升0.86pct。拆分看，酒类业务毛利率85.3%，同比提升0.8pct，Q3 高档/中档产品毛利率分别为86.4%/63.2%，分别同比+1.4pct/-1.8pct。税率（税金及附加/营业收入）为15%，同比下降0.9pct。销售费用率8.4%，同比下降4pct，预计主因公司优化扫码红包等费用投放力度。管理费用率（含研发）4.3%，同比提升0.5pct，24Q3 经营活动产生的现金流净额10.68 亿，同比下降20.47%。24Q3 销售商品提供劳务收到的现金23.08 亿，同比下降0.82%。2024Q3 末预收款（报表体现为合同负债+其他流动负债）10.84 亿，环比Q2 末减少0.15 亿，去年同期环比增加0.16 亿。


　　核心假设风险：经济下行影响中高端白酒需求

□.周.缘./.吕.昌    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司