农业银行(601288)：营收和净利润增速提升

营收和净利润增速提升。2024 年前三季度实现营收5402 亿元，同比增长1.29%，归母净利润2144 亿元，同比增长3.38%。其中，三季度单季营收和归母净利润同比分别增长3.45%和5.88%。前三季度加权年化平均ROE 为10.79%，同比下降0.6 个百分点。


　　净息差较上半年持平，其他非息收入高增。前三季度净利息收入同比增长1.0%，较上半年增速提升了0.9 个百分点。非息收入同比增长2.7%，占营收比重为19.0%，占比较上半年下降了1.8 个百分点。其中，手续费及佣金净收入同比下降7.6%，其他非息收入同比增长24%，主要由债券投资收益等贡献。一方面得益于债券市场表现较好，另一方面是公司加大了金融投资力度，期末金融投资规模较年初增长18.2%。


　　公司披露的前三季度净息差为1.45%，同比下降17bps，较上半年持平。我们判断公司净息差企稳既受益于贷款利率下行幅度放缓，又受益于存款利率持续下行。


　　三季度存在明显的票据冲量行为，县域金融保持较好增长。期末资产总额43.55 万亿元，较年初增长9.23%，贷款总额24.69 万亿元，较年初增长了9.17%，维持了较好扩张。但三季度票据冲量比较明显，三季度境内贷款新增约3009 亿元，其中票据贴现新增2086 亿元，对公贷款下降73 亿元，个人贷款新增996 亿元。三季度银行信贷需求相对比较疲软，但伴随稳增长政策持续发力，我们预计信贷需求也将逐步改善。


　　期末县域金融贷款余额9.73 万亿元，存款余额12.94 万亿元，较年初分别增长10.9%和4.9%，均高于集团整体增速。


　　不良率持平，拨备覆盖率在对标行保持前列。期末不良率1.32%，较6 月末持平，较年初下降1bp，资产质量稳健。期末拨备覆盖率302%，较6 月末下降了1.6 个百分点。


　　投资建议：公司经营稳健，净息差率先企稳，且资产质量稳健。我们维持2024-2026 年净利润2795/2945/3120 亿元的预测， 对应同比增速为3.8%/5.3%/6.0%。当前股价对应2024-2026 年PB 值为0.64x/0.59x/0.55x，PE 为6.0x/5.7x/5.4x，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

□.田.维.韦./.王.剑    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司