工商银行(601398)：净息差趋稳 资产质量稳定

营收降幅收窄，归母净利润同比正增长。公司2024 年前三季度实现营业收入6264 亿元，同比下降3.8%，降幅较上半年收窄2.2 个百分点；前三季度实现归母净利润2690 亿元，同比增长0.1%，由负转正。前三季度加权平均净资产收益率9.8%，同比下降0.8 个百分点。从业绩归因来看，仍然是净息差拖累净利润增长。


　　资产规模稳健增长。2024 年三季度末总资产同比增长8.7%至48.4 万亿元，规模增速从二季度开始较前期两位数的增速回落，增长更加稳健。其中贷款总额同比增长9.0%，存款同比增长1.8%。公司三季度末核心一级资本充足率13.95%，较年初变化不大。


　　净息差同比下降，环比趋于稳定。公司披露的前三季度日均净息差1.43%，同比降低24bps，较上半年持平。环比来看，三季度单季净息差1.43%，较二季度回升5bps。考虑到近期存量按揭利率下调等影响，预计四季度净息差仍有小幅下行压力，但从趋势上看下行压力较前期减小。


　　手续费净收入同比减少，其他非息收入增长较多。公司前三季度实现手续费净收入903 亿元，同比减少9.0%，结合中报来看应当主要是受公募基金费率改革、落实保险“报行合一”政策、资本市场波动等因素影响，与行业趋势一致。其他非息收入594 亿元，同比增长17.5%，主要是公允价值变动收益增长较多。


　　资产质量稳定。公司三季度末不良率1.35%，较年初和二季度末均持平。三季度末拨备覆盖率220%，较年初上升6 个百分点，环比二季度末上升2 个百分点。整体来看，资产质量指标比较稳定。


　　投资建议：公司基本面比较稳定，我们维持盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润3665/3755/3920 亿元，同比增速0.7/2.5/4.4%；摊薄EPS 为0.99/1.01/1.06 元； 当前股价对应PE 为6.1/6.0/5.7x ， PB 为0.59/0.55/0.52x，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

□.陈.俊.良./.王.剑    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司