五粮液(000858)：业绩符合预期 分红规划重磅落地

本报告导读：


　　24Q3 业绩符合预期，股东回报规划重磅落地，2024-2026 年度现金分红率不低于70%且考虑一年多次分红。当前公司股息率 3.1%，未来有望提升至更高水平。


　　投资要点：


　　维持增持评级 。公司 Q3 业绩符合预期，三年股东回报规划正式落地。考虑渠道返利政策落地后短期内费用增加，下调2024-26 年EPS至8.18 元（前值8.73 元）、8.91 元（9.74 元）、9.84 元（10.84 元），参考可比公司估值给予公司2024 年PE 21X，上调目标价至175 元。


　　三年分红规划落地，积极践行股东回报。公司发布股东回报规划，提出2024-2026 年度每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200 亿元（含税），每年度现金分红可分一次或多次（即年度分红、中期分红、特殊分红）实施。2023 年度公司现金分红总额181.27 亿元，分红率60%、同比提升5pct，本次提出的70%分红率提升幅度达10pct，每年多次分红有望提升持续性、增强股东获得感。公司积极践行“为投资者创造良好回报”的价值理念，作为头部企业继茅台、洋河后提出明确的分红指引，此举有望在业内形成示范效应，吸引更多白酒企业积极提高股东回报。


　　Q3 业绩符合预期。公司2024Q1-Q3 营收679.16 亿元、同比+8.6%，归母净利249.31 亿元、同比+9.2%，其中24Q3 营收172.68 亿元、同比+1.4%，归母净利58.74 亿元、同比+1.3%。三季度收入放缓主因普五控量叠加双节高端白酒动销偏弱，普五/1618/低度三大主品销量预计持平略降，其中普五提价对收入形成正贡献。Q3 毛利率76.2%、同比+2.8pct 主因提价及系列酒结构升级驱动，销售费率14.0%、同比+2.8pct 主因渠道政策落地短期内增加费用开支，管理费率4.0%、同比+0.2pct，最终归母净利率34.0%同比持平。截至24Q3末公司合同负债70.7 亿元，环比回落但同比仍为高增，票据陆续到期后应收款项融资环比24Q2 末大幅回落、Q3 末为75.75 亿元。


　　龙头引领，策略稳健。2024 年以来公司坚持价在量先，普五控量挺价，1618、低度等产品经长期培育后势能持续释放，系列酒价位带充分受益，整体经营策略清晰。四季度公司加力渠道政策，积极维护经销商信心，回款工作高效执行，凸显龙头公司风范。


　　风险提示：普五批价出现较大调整、白酒需求持续低于预期、行业竞争加剧等。

□.訾.猛./.李.美.仪    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司