汇川技术(300124)公司季报点评：客户定点车型放量 新能源汽车业务收入持续高增

2024 年前三季度营收同比增26.22%，归母净利润同比增1.04%。2024 年前三季度，公司实现营收253.97 亿元，同比增26.22%；综合毛利率31.02%，同比降4.76pct；归母净利润33.54 亿元，同比增长1.04%。


　　我们认为，公司归母净利润增速低于收入增速，主要源于：（1）受产品销售结构变化（新能源汽车业务收入高增）、市场竞争加剧影响，综合毛利率同比降4.76pct；（2）受汇率波动影响，合营企业前海晶瑞持有的海外基金公允价值变动收益同比下降，公司确认对其享有的投资收益减少；（3）股权类投资项目公允价值变动收益同比下降；（4）子公司苏州汇川控制适用所得税率变化，适用10%的所得税税率（23 年同期免征企业所得税），所得税费用增加等。


　　2024 年前三季度期间费率同比下降。2024 年前三季度，公司期间费率18.12%，同比降2.19pct。财务费率、管理费率、研发费率、销售费率均不同程度同比下降。


　　具体来看：


　　（1）销售费率5.29%，同比降0.42pct。（2）管理费率4.23%，同比降0.29pct。


　　（3）研发费率8.68%，同比降1.41pct。（4）财务费率-0.09%，同比降0.07pct。


　　2024 年第三季度营收同比增20.13%，归母净利润同比降0.54%。2024 年第三季度，公司实现营收92.14 亿元，同比增20.13%；综合毛利率29.69%，同比降5.29pct；归母净利润12.36 亿元，同比降0.54%。我们认为，归母净利润同比下滑主要源于：（1）毛利率同比降5.29pct；（2）所得税费用增加等。


　　2024 年第三季度期间费率同比下降。2024 年第三季度，公司期间费率17.05%，同比降1.91pct。销售费率、管理费率同比增加，研发费率、财务费率同比下降。


　　具体来看：


　　（1）销售费率5.23%，同比增0.05pct。（2）管理费率4.06%，同比增0.02pct。


　　（3）研发费率7.95%，同比降1.65pct。（4）财务费率-0.19%，同比降0.33pct。


　　新能源汽车业务收入高增，通用自动化业务略有增长。受益于新能源汽车行业渗透率持续提升及客户定点车型放量，前三季度，新能源汽车业务实现收入约104 亿元，同比增长约96%。


　　展望未来，我们认为，随着全球新能源乘用车渗透率的进一步提升，公司新能源乘用车业务有望保持快速发展趋势。同时随着新能源汽车业务品牌、规模、市场地位、平台化产品优势的提升，盈利能力有望进一步提升。


　　第三季度，受光伏、锂电行业需求下滑及其他行业需求疲软影响，通用自动化业务收入同比略有下降。前三季度，通用自动化业务实现收入约109 亿元，同比增长约4%。其中，通用变频器收入约37 亿元，通用伺服系统收入约43 亿元，PLC&HMI 收入约10 亿元；工业机器人（含精密机械）收入约8 亿元。


　　展望未来，我们认为，在机器换人和工厂自动化/智能化的背景下，公司变频器、伺服系统、PLC 等产品仍有较大成长空间。公司基于多产品平台及行业定制化解决方案的优势，在下游行业的份额有望继续提升。


　　盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026 年归属母公司净利润分别为50.07 亿元、59.04 亿元、70.37 亿元。对应EPS 1.87 元、2.20 元、2.63 元。基于公司在工控细分领域的内资龙头地位，以及同业估值水平，给予公司2024 年30-35倍PE，对应合理价格区间56.10 元-65.45 元/股，维持“优于大市”评级。


　　风险提示。经济波动带来的经营风险；工控市场竞争加剧导致公司盈利水平下降的风险；新能源汽车市场竞争加剧，导致公司新能源汽车业务盈利水平下降的风险；管理风险等。

□.房.青./.吴.杰    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司