菲菱科思(301191)：Q3盈利能力持续改善 产品侧、客户侧加速拓展

事件：2024 年10 月29 日晚间，公司发布《2024 年三季度报告》，24 年前三季度公司实现营收12.57 亿元（yoy-15.61%）、归母净利润1.04 亿元（yoy-14.08%）、扣非归母净利润0.95 亿元（yoy-12.29%）、EPS 1.51 元（yoy-13.71%）。


　　前三季度业绩降幅持续收窄，Q3 扣非归母净利润持续改善。24 年前三季度公司实现营收12.57 亿元（ yoy-15.61% ） 、归母净利润1.04 亿元（yoy-14.08%）、扣非归母净利润0.95 亿元（yoy-12.29%），前三季度业绩降幅持续收窄。


　　24Q3 公司实现营收4.34 亿元（yoy-12.84%）、归母净利润0.28 亿元（yoy-9.37%）、扣非归母净利润0.26 亿元（yoy+10.56%，主要系24Q3 公司政府补助仅为41 万元，23Q3 同期为853 万元），营收端同比下滑，我们认为主要系S 客户Q2 大规模备货，Q3 采购规模环比下滑所致；利润端，24Q3公司基于审慎性原则计提资产与信用减值损失0.05 亿元，预计Q4 有望冲回，带动公司利润释放。


　　产品研发与客户拓展稳步推进，推进产业投资提升公司综合竞争力。


　　产品端：当前公司已在中高端数据中心交换机领域取得一定自主创新研发成果，公司在200G/400G/2.0T/8.0T 数据中心交换机基础上迭代12.8T 等产品形态，并拓展基于国产CPU 的COME 模块，当前公司400G 交换机在H3C侧份额仍然较低，S 客户侧切入在即，后续对应营收有望快速放量。


　　客户端：公司深度绑定H3C、S 客户，24H1 前两大客户占收比约为93%，同时公司积极拓展海外客户与其他中小型客户，上半年实现对于海外日韩客户的持续规模交付。


　　产业投资端：公司设立菲菱楠芯，重点投资与公司主营业务具备相关性、协同性领域的项目，完善公司整体战略布局、提升公司综合竞争力。


　　盈利能力不断夯实，净利率水平回暖显示行业竞争逐步趋于理性。24 年前三季度公司实现毛利率水平17.87%（yoy+0.63pct）、净利率水平8.24%（yoy+0.11pct）；24Q3 实现毛利率水平18.33%（yoy+2.42pct）、净利率水平6.42%（yoy+0.22pct）。毛利率层面，一方面公司采取严格的降本增效措施、提升单位人均效率；另一方面公司持续推进产品结构调整，带动毛利率水平持续改善。净利率层面，国内ICT 行业市场竞争激烈，导致前期公司产品销售价格持续降低，24Q3 公司净利率水平回暖也从侧面显示，经过多季度价格战，国内市场竞争正在逐步趋于理性，公司产品商务报价边际好转。


　　持续加大研发投入，24Q3 经营性现金流短期承压。1）费用侧：24 年前三季度公司四项费用率达11.13%（yoy+1.97pct），主要系公司持续加大研发费用所致。2）现金流侧：24Q3 公司实现经营性现金流净额-0.80 亿元（yoy-150.80%），主要系Q3 公司经营性付现支出增加所致。


　　投资建议：预计2024-2026 年公司归母净利润分别为1.60 亿元、2.17 亿元、2.95 亿元，对应 PE 分别为34.1 倍、25.1 倍和18.4 倍，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：行业数字化转型不及预期、客户订单份额不及预期、主要原材料价格上涨及供应的风险、国际贸易摩擦等风险。

□.梁.程.加./.孙.嘉.擎./.朱.彦.霖    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司