华测导航(300627)：业绩偏预告上限 应用市场持续拓展

公告摘要：公司发布2024 年三季报，前三季度实现营收22.68 亿元，同比增长24.22%，归母净利润3.9 亿元，同比增长37.84%，扣非后归母净利润3.42 亿元，同比增长35.31%。


　　业绩偏预告上限，单季度营收利润创同期新高。公司24Q3 单季度营收7.83 亿元，同比增长26.9%，归母净利润1.38 亿元，同比增长29.42%，扣非后归母净利润1.31亿元，同比增长36.55%，前三季度股权支付费用约4100 万元。公司延续快速增长态势主要受益于产品和解决方案行业应用持续拓展，资源与公共事业、地理空间信息等相关业务收入实现较大增长，海外区域营收持续快速扩张，2024H1 收入4.45 亿元，同比增长34.98%，占营收比重约30%。公司保持较好的盈利能力，2024 年前三季度毛利率59.18%，同比提高0.81pct，Q3 单季度毛利率60.59%，同比及环比提高1.95pct、2.41pct。费用管控良好，前三季度期间费用率43.78%，同比下降2.06pct，销售/管理/研发费用率分别为19.04%/7.54%/16.86%，同比-1.44/-0.66/+0.02pct，Q3单季度期间费用率44.92%，同比下降2.06pct，环比提高2.52pct，主要由于研发及财务费用增长。


　　新兴业务拓展顺利，出海空间广阔。公司资源与公共事业、机器人与自动驾驶两大板块保持较高增速。资源与公共事业板块包括农机自动驾驶和形变监测等，其中农机自动驾驶上半年延续高增长态势，位移监测业务受益万亿国债增长良好，目前在地灾、水利、应急等方面已有项目持续落地。机器人与自动驾驶业务主要覆盖封闭/半封闭场景以及乘用车自动驾驶，公司在低速机器人、矿车、港口、物流自动驾驶等领域与易控、三一、徐工等达成合作，乘用车方面已成为小米SU7 IMU BOX，百度萝卜快跑第六代无人车P-Box 产品独家供应商，被指定为多家车企自动驾驶位置单元业务定点供应商，建立车规产品完整开发流程和管理体系，相关产品开发流程已达到功能安全国际标准最高等级“ASIL-D”要求。公司重视全球市场拓展，在海外完善经销商网络布局，RTK 产品快速增长，农机自动驾驶产品形成一定规模并保持快速拓展趋势，三维智能开拓效果明显，增长空间较大，随着产品线丰富及产品持续打磨成熟，海外市占率有望进一步提升。


　　巩固核心技术优势，提升自研能力。公司以高精度定位技术为核心，具备高精度GNSS算法、三维点云与航测、GNSS 信号处理与芯片化、自动驾驶感知与决策控制等完整算法技术能力，逐步打造和完善高精度定位芯片技术平台、全球星地一体增强网络服务平台，2024H1 研发费用2.42 亿元，同比增长31.28%，占营收比重保持较高水平，已在国内外建立上海、武汉、南京、北京及英国五处基地，充分发挥地区院校人才优势，截至2023 年底研发团队615 人，占员工总数比重33.4%。公司已实现核心技术自主可控，研发并量产高精度GNSS 基带芯片“璇玑”、多款高精度GNSS 板卡、模组、天线等基础器件，新一代GNSS 芯片研发进展顺利，推出后预计将大幅提升公司芯片自给率。公司同时不断推动完善高精度定位、组合导航、机械自动化控制、激光　　雷达系统等方面技术、产品和解决方案，提高设备器件自供比例，增强产品竞争力。


　　投资建议：华测导航是高精度导航定位龙头，为客户提供硬件设备及不同场景解决方案，掌握核心算法，实现上游核心基础器件自研自给，逐步开拓SaaS 订阅服务等新业务模式，有望提升盈利能力。随着传统行业高精定位需求升级，车载、低空经济等新兴场景拓展顺利，叠加出海机遇，增量空间将进一步打开。考虑公司新兴业务及海外市场增长良好，有望带动盈利能力提升，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为5.96 亿/7.74 亿/9.88 亿元（原预测值为5.76 亿元/7.63 亿/9.41 亿元），EPS 分别为1.09 元/1.41 元/1.80 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游应用需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；技术迭代风险；汇率波动风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时风险

□.陈.宁.玉./.杨.雷    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司