开润股份(300577)：24Q3并表上海嘉乐 业绩高增长

事件：公司发布2024年第三季度报告，业绩实现高增长公司发布2024 年第三季度报告，2024 年前三季度实现营业收入30.25亿元，同比增长32.48%；实现归母净利润3.21 亿元，同比增长164.63%；实现归母扣非净利润2.25 亿元，同比增长63.02%。单季度来看，2024Q3实现营业收入11.93 亿元，同比增长64.36%；实现归母净利润0.72 亿元，同比增长57.52%；实现扣非归母净利润0.66 亿元，同比增长27.05%。公司业绩延续高增长，一方面，公司原代工制造业务依托在印尼、中国滁州、印度的全球化产能布局优势，持续巩固在箱包制造领域的优势地位，在主要客户中份额稳步增长。同时随着公司品牌经营端推出新品数量提升，收入水平较上半年明显改善。另一方面，2024 年6月，公司通过收购将上海嘉乐纳入合并报表范围，上海嘉乐第三季度收入计入公司合并营业收入。


　　优化整合上海嘉乐客户和产能结构，致三季度毛利率下滑2024 年前三季度毛利率为23.16%，同比提升0.37pct；第三季度毛利率为21.96%，同比下降3.20pct。公司原代工制造业务和品牌经营业务毛利率同比提升，但公司在收购上海嘉乐后对其客户结构及产能进行了优化和整合，导致短期内上海嘉乐毛利率处于较低水平，对整体毛利率产生影响。2024 年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为5.18%/6.00%/2.19%/1.05%，分别同比-1.07/-0.51/+0.14/+0.39pct；第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为4.82%/6.15%/2.27%/1.58%，分别同比-1.43/-0.74/-0.18/-0.04pct。公司各项费用率有所下降，运营能力持续改善。2024 年前三季度归母净利率为10.60%，同比提升5.29pct；第三季度归母净利率为6.07%，同比下降0.26pct。


　　收购上海嘉乐，进军服装及面料代工市场，增长空间较大2024 年6 月，公司通过收购将上海嘉乐纳入合并报表范围，上海嘉乐第三季度收入计入公司合并营业收入。收购上海嘉乐对公司未来发展具有深远意义：1、有助于公司拓展进入纺织面料及服装赛道，拓宽市场空间，提升业务规模及盈利水平；2、上海嘉乐服务于优衣库等全球知名品牌，积累了显著的面辅料研发优势，有助于公司延展客户资源、壮大研发生产能力；3、上海嘉乐主业与公司代工制造业务高度协同，有助于双方资源共享，实现合作共赢，助力公司高质量发展。


　　投资建议


　　一方面，公司为箱包代工头部企业，依托印尼、中国滁州、印度的全球化产能布局优势，积极提升在老客户中的份额和开拓新客户，并收购上海嘉乐拓展纺织服装及面料领域收入新增量。另一方面，随着出行消费复苏，公司重建品牌推广体系、梳理产品系列、快速推陈出新，自有品牌业务稳步发展。我们预计公司2024-2026 年营收分别为42.42/51.83/60.68 亿元，分别同比增长36.6%/22.2%/17.1%；归母净利润分别为4.03/3.64/4.76 亿元（前值为3.69/3.63/4.72 亿元），分别同比+248.4%/-9.7%/+30.8%。截至2024 年10 月30 日，对应EPS分别为1.68/1.52/1.98 元，对应PE 分别为13.38/14.81/11.33 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　客户集中度较高的风险，原材料价格波动与劳动力成本上升风险，经营规模扩张带来的管控风险，汇率波动的风险。

□.徐.偲./.余.倩.莹    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司