华鲁恒升(600426)：检修有影响 竞争加剧进一步优化成本

业绩简评


　　2024 年10 月30 日公司披露三季报，三季度实现营收251.80 亿元，同比增长30.16%；实现归母净利润30.49 亿元，同比增长4.16%；三季度营业收入82.05 亿元，同比增长17.43%，归母净利润8.25亿元，同比下降32.27%。


　　经营分析


　　3 季度检修影响产量，产品价格调整，带动营收环比下行。三季度公司的一套煤气化平台及下游配套的产品进行检修，影响大概20 天，下游新材料、醋酸及衍生品、肥料、有机胺产量皆出现了环比下行，约为8%、9%、5%、4%；由于部分产品行业存在新增产能释放，供给增加，有机胺、肥料等板块的产品价格下行相对明显，量价的双重影响下，公司的整体收入水平出现了下行。但相对较好的是，此次公司通过平台检修，有望将公司的部分降本措施进一步落地，有望实现进一步的成本节约和技术工艺优化。


　　煤炭价格大体维持平稳，行业竞争形成一定的价格压力。老旧产能升级和新建产能投产形成行业供给增量，连续2 年的行业产能投放带来的供给压力相对较高，从三季度来看，公司主要原材料煤炭价格基本处于相对平稳状态，终端产品的调整主要带来了价差的收窄，三季度公司单季度毛利率调整至17.56%，环比二季度下行约3 个点，给与公司的利润带来影响。10 月份，动力煤在三季度后期小幅调整的趋势已经有所停滞，煤炭价格小幅下行，同时多数化工产品在前期已经经历了比较大幅度的调整，部分产品已经跌破行业边际成本，行业基本已经进入底部区间，虽然短时间内暂时没有非常明显的反弹动力，进一步下调的空间有限。


　　荆州基地项目将逐步进入落地期，有望对现有平台成本形成进一步摊分，对现有的生产结构形成优化。公司整体负债水平相对较低，今明年的投资主要以荆州和德州的后端项目为主，风险管控相对较好。伴随荆州项目逐步进入落地期，荆州的产品体系将有获得优化，进一步分摊前段成本，降低单一产品库存运输压力，丰富产品种类。通过降本和增量的两条路径，公司在行业相对承压的状态下维持竞争力，保证良好现金流，静待供需再平衡。


　　盈利预测


　　下调公司2024 年盈利11%，预估2024-2026 年营收332、385、434亿元，归母净利润40.4、52.5、63.6 亿元，EPS 为1.9、2.5、3.0元，当前股价对应的PE 分别为12.2、9.4、7.7，维持“买入”。


　　风险提示


　　原材料及产品价格大幅波动风险；新产能投放带来的竞争风险。

□.陈.屹./.杨.翼.荥    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司