中国船舶(600150)：在手订单结构改善 毛利率稳步提升

10 月30 日，公司发布24 年三季报， 24Q1-Q3 公司实现收入561.69亿元，同比+13.12%；实现归母净利润22.71 亿元，同比-11.35%；实现扣非归母净利润19.72 亿元，同比由负转正。其中单Q3 实现收入201.52 亿元，同比+5.35%；实现归母净利润8.58 亿元，同比-57.26%；实现扣非归母净利润7.73 亿元，同比由负转正。


　　手持订单结构改善，毛利率稳步提升。根据公司公告，受益于公司手持订单结构改善，完工交付船舶营业毛利同比增加，公司1-3Q24扣非后归母净利润19.72 亿元，同比由负转正。24 年以来，公司毛利率稳步提升，3Q24 为11.62%，较Q1 和Q2 分别提升4.4 和2.8pcts。


　　造船价和钢价剪刀差拉大，看好未来盈利能力持续提升。价格端，根据克拉克森统计，全球新造船价格指数自21Q1 持续上涨，24 年9 月全球新造船价格指数达189.96，同比+8.32%，环比+0.40%，较年初提升6.50%，较2020 年底部提升51.89%，造船价持续上行。


　　9 月上海20mm 造船板平均价格同比-19.59%，环比-2.99%，船价与钢价剪刀差继续拉大，看好公司盈利能力持续提升。


　　中国造船竞争力提升，1-9 月造船三大指标同比全面提升。根据中国船舶工业行业协会，2024 年1-9 月，我国造船完工量3634 万载重吨，同比+18.2%；新接订单量8711 万载重吨，同比+51.9%；截至9 月底，手持订单量19330 万载重吨，同比+44.3%。1-9 月，我国造船三大指标以载重吨计分别占全球总量的55.1%、74.7%和61.4%，全部位居世界第一。


　　换股吸收合并中国重工，看好公司龙头地位和盈利能力提升。公司和中国重工均为国内领先的造船企业，双方合并后将实现优势互补，发挥协同效应，提高经营效益和综合竞争力。根据公司和中国重工公告，2023 年全球新船完工交付8634 万载重吨，公司和中国重工分别交付民船753.49 和483.9 万载重吨，份额分别为8.7%和5.6%，合计全球份额为14.3%，竞争力较强。同时，合并后预计将产生规模效应，进一步提升公司的龙头地位和盈利能力。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计2024-2026年公司营业收入为835/932/1040亿元，归母净利润为44.88/82.50/112.14亿元，对应PE为39/21/15X，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险。

□.满.在.朋    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司