药明康德(603259)：在手订单增长提速 整体业务呈逐步恢复态势

事件：公司发布2024 年三季报。2024 年前三季度公司实现营业收入277.02 亿元，同比下降6.23%；归母净利润65.33 亿元，同比下降19.11%；扣非归母净利润66.82亿元，同比下降14.22%；经调整Non-IFRS 归母净利润73.50 亿元，同比下降10.10%。


　　在手订单增长提速，全年剔除新冠商业化项目后有望实现2.7-8.6%的收入稳健增长。


　　分季度看，2024Q3 收入104.61 亿元（同比-1.96%），剔除新冠商业化项目同比+14.6%，2024Q3 归母22.93 亿元（同比-17.02%），扣非归母22.68 亿元（同比-23.08%），经调整Non-IFRS 归母29.70 亿元（同比-3.41%）。盈利能力上看，2024Q1-Q3 毛利率40.65%（同比-0.65pp），Non-IFRS 毛利率40.90%（-1.40pp），归母净利率23.83%（-3.75pp），Non-IFRS 归母净利率26.50%（-1.10pp），我们预计收入逐步恢复主要系：①海外投融资逐步恢复带来需求端逐步改善；②公司TIDES 业务持续强劲增长。订单上看，2024 前三季度在手订单438.2 亿元(+35.2%)。


　　源于订单恢复、产能持续释放，我们预计公司2024 年有望实现收入端剔除新冠商业化项目后2.7-8.6%的稳健增长，经调整Non-IFRS 归母净利率有望同2023 年相当的水平。


　　化学业务（WuXi Chemistry）：“端到端、一体化”CRDMO 商业模式不断兑现。


　　2024Q1-Q3 收入200.9 亿元（-5.4%），剔除新冠商业化项目收入增速约+10.4%。


　　①小分子药物发现服务（R）：过去12 个月成功并交付超45 万个化合物，同比+7%，为后端持续稳健增长奠定基础。②CDMO（工艺研发和生产）：“追随并赢得分子”持续推进，收入124.7 亿元，剔除新冠商业化项目收入增速约+7%，2024Q1-Q3 研发管线总计3356 个项目（+11.3%）,包括68 个商业化(+17.2%)。此外，2024Q1-Q3 TIDES业务收入35.5 亿元，实现+71.0%的强劲增长，截止9 月底，TIDES 在手订单同比显著增长196%。


　　测试业务（WuXi Testing）：SMO 业务持续快速增长，安评业务略有波动。2024Q1-Q3收入46.2 亿元（-4.9%），其中①实验室分析及测试服务：收入32.6 亿元（-7.9%），安评业务同比下降10.1%；②临床CRO 及SMO：收入13.6 亿元（+3.4%），规模不断扩大，其中SMO 收入同比增长16.0%。


　　生物学业务（WuXi Biology）：新分子类型业务持续稳健增长。2024Q1-Q3 收入18.3亿元（-3.6%），其中新分子种类相关收入+6.0%，占生物学板块比例约28.5%。


　　细胞与基因治疗CTDMO（WuXi ATU）：期待工艺验证（PPQ）项目落地带来新增量。2024Q1-Q3 收入8.5 亿元（-17.0%），其中2024Q1-Q3 服务CDMO 项目约59个，其中1 个项目为世界首个创新肿瘤淋巴细胞疗法(TIL)商业化项目。另一个已完成PPQ，预计2024 年第四季度申报FDA，有望逐步贡献新增量。


　　盈利预测与投资建议：我们预计2024-2026 年公司收入394.04、436.31 和496.16亿元，同比增长-2.32%、10.73%、13.72%，归母净利润98.45、110.58 和129.25亿元，同比增长2.48%、12.32%、16.89%。公司“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动公司长期持续增长，维持“买入”评级。


　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、行业监管政策变化的风险、医药研发服务行业竞争加剧的风险、境外经营及国际政策变动的风险、汇率波动的风险

□.祝.嘉.琦./.崔.少.煜    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司