伯特利(603596)：智能电控和轻量化制动部件销量增长强劲

投资要点：


　　伯特利发布2024 三季度业绩：发布2024 三季度业绩：2024 年第三季度实现营业收入26.1 亿元，同比+30%，环比+24%；实现归母净利润3.2 亿元，同比+34%，环比+30%；毛利率21.56%，同比-1.05pcts，环比+0.13pcts；净利率12.57%，同比+0.40pcts，环比+0.70pcts。


　　分产品情况：2024 第三季度，智能电控产品销量135 万套，同比+33%，环比+25%；盘式制动器销量87 万套，同比+12%，环比+23%；轻量化制动零部件销量353 万套，同比+55%，环比+6%；机械转向产品销量73 万套，同比+17%，环比+24%。


　　持续加大研发投入，稳步推进新产品、新技术研发及量产交付。WCBS1.5在多个客户项目上成功量产，WCBS2.0 成功在首个客户项目上实现小批量供货，电动尾门即将量产，EMB 和悬架新产品研发进展顺利，公司将致力于打造一体式汽车底盘域控系统。


　　预计新增产能将有力支撑订单释放。结合对新能源汽车未来发展预判及国际化业务布局，2024 上半年新增主要产能布局情况如下：1）为满足整车轻量化的需求，公司实施轻量化新产品的布局，国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产；2）新增EPS 年产能30 万套、EPS-ECU 年产能30 万套生产线；3）墨西哥二期项目顺利推进中。


　　盈利预测与投资建议：伯特利是目前国内少数拥有自主知识产权、能够批量生产线控制动系统等多类智能电控产品的自主品牌之一，在研项目储备丰富、稳步推进新产品研发及量产交付。我们预计公司2024-2026 年营收分别为96/121/149 亿元，归母净利润分别为11.56/15.01/19.50 亿元，EPS 分别为1.91/2.48/3.22 元。参考可比公司，给予公司2024 年30~35 x PE，对应合理价值区间57.16~66.68 元，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：中国市场乘用车销量下行、智能化不及预期、竞争格局恶化。

□.刘.一.鸣    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司