中南传媒(601098)：主业持续稳健发展 毛利率提升

中南传媒发布三季报：Q3 营收24.73 亿元（yoy+1.47%），归母净利1.83亿元（yoy-30.89%）。24 年Q1-Q3 营收93.66 亿元（yoy+1.72%），归母净利9.57 亿元（yoy-22.56%），扣非净利9.24 亿元（yoy-22.62%）。业绩下降主因所得税率变动影响，公司为教育出版行业龙头，经营稳健，内生利润持续增长，维持“买入”评级。


　　营收端整体稳中有升，毛利率提升，Q1-Q3 营业利润同增6%24Q3 营收同增1.47%，归母净利同降约31%；24Q1-Q3 营收同增约1.72%，归母净利同降约23%。营收端总体稳健中略有提升，利润端下降主因所得税率变动影响。Q1-Q3 综合毛利率44.12%，同增1.99pct，主因发行业务里教育类产品营收占比提升，该块业务毛利率相对较高。销售/管理/研发/财务费用率分别为15.49%/12.88%/0.65%/-0.49% ， 同比+0.59/+0.46/-0.03/+0.4pct，总体有所增加。24Q1-Q3 营业利润约为14 亿元，同增6%。


　　图书出版业务市场领先


　　根据开卷监测数据，24 年上半年公司在全国综合图书零售市场的实洋占有率为 5.2%，同增1.74pct，排名第二；在全国新书零售市场实洋占有率为9.32%，同增6.13pct，排名第一。细分市场方面，作文、艺术综合等2 个板块排名第一，医学、传记、家庭教育、科普等4 个板块排名第二，文学、学术文化、音乐、地图等4 个板块排名第三。《长安的荔枝》《食南之徒》等多次冲上上开卷零售畅销月榜。


　　数字教育业务发展态势喜人


　　据半年报披露，天闻数媒数字教育产品进入全国25 个省份；ECO 云开放平台已聚合1,265 万用户及其数据；重点打造了深度融合出版服务平台“湘教智慧云”；中南迅智移动端应用“A 佳教育”APP 注册用户数达615 万；积极推动新媒体营销发展，旗下岳麓书社、湖南少儿社、湖南教育社等8 家出版社均建立常态化直播机制。


　　主业稳健发展，维持“买入”评级


　　最新的股息率为4.3%(23 年分红/10 月29 日收盘市值）。结合Q1-Q3 实际业绩，我们调整24-26 年归母净利预测至13.22/14.27/15.15（ 前值13.88/15.16/16.39）亿元，25 年可比公司Wind 一致预期均值PE 为14X，考虑公司龙头地位（教育品类优势明显，数字化转型领先同业），我们给予公司25 年19X，对应目标价15.01（前值14.63）元，维持“买入”评级。


　　风险提示：出版发行业务不及预期、所得税税率高于预期风险。

□.朱.珺./.周.钊    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司