华东医药(000963)：医药板块增速稳健 Q3国内&海外医美业务增长有所承压

【投资要点】


　　公司公告：1）24Q3 实现收入105.13 亿元（+5.03%），实现归母净利润8.66 亿元（+14.71%），实现扣非归母8.57 亿元（+16.93%）；2）24Q1-Q3 实现收入314.78 亿元（+3.56%），实现归母净利润25.62亿元（+17.05%），实现扣非归母24.82 亿元（+14.90%）


　　医药板块保持稳健增长。①医药工业：Q1-Q3 实现营收99.41 亿元（+10.53%），实现归母净利润21.40 亿元（+14.49%）；单Q3 来看， 实现营收32.43 亿元（+10.32%），实现归母净利润7.55 亿元（+20.44%），保持稳健向好趋势。②医药商业：Q1-Q3 实现营收205.71 亿元（+1.38%），实现净利润3.23 亿元（+2.09%），单Q3 来看，实现营收70.19 亿元（+5.39%），实现净利润1.05 亿元（+4.65%），增速呈现企稳回升势头。


　　医美板块海内外业务Q3 增长均有所承压。①国内医美：欣可丽美学Q1-Q3 实现营收9.09 亿元（+10.31%），单Q3 实现收入2.91 亿元（-5.5%）；国内医美业务盈利能力不断提升，持续对公司整体业绩增长带来积极贡献，MaiLi 系列、Ellansé-M、LanlumaV 等产品管线注册持续推进。随着细分赛道竞品陆续获批，公司已开始探索包括2B+2C 端营销赋能等多方面的品牌运营打法，未来丰富管线+运营思维有望帮助公司在竞争中穿越周期。②海外医美：Sinclair Q1-Q3 实现营收7.76 亿元（-20.30%），单Q3 实现收入2.06 亿元（-32.4%）；海外医美加速核心市场产品注册，Sinclair 全部注射剂管线已在中东地区十余个主要市场进行了注册和上市，Ellansé-S、MaiLi、KIO015等多款注射类核心产品在美国市场的注册积极推进中。


　　销售费率优化推动盈利能力向好。24Q3 毛利率32.25%（+0.13%），净利率8.32%（+0.79%)，盈利能力持续优化；费用率角度，销售费率为13.82%（-1.95pct）、管理费率为4.42%（+0.58pct）、财务费率为0.14%（+0.06pct）、研发费率为2.91%（+0.09pct），销售费率持续优化推动盈利能力向好。


　　【投资建议】


　　盈利预测：医美产品角度，公司未来新管线/适应症储备丰富，继续关注伊妍仕第二代产品的运营以及销售放量情况。我们调整盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润分别为33.5/38.9/42.4 亿元， 同比分别增长18.1%/16.0%/9.1%，PE 分别为18/14/14X，维持“增持”评级。


　　【风险提示】


产品获批进度不及预期、细分赛道竞争加剧。

□.刘.嘉.仁./.周.子.莘    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司