卓胜微(300782)：折旧／汇率致使利润承压

3Q24 公司实现营收10.83 亿元（yoy：-23.13%，qoq：-1.13%），归母净利润为0.71 亿元（yoy：-84.29%，qoq：-54.63%），扣非归母净利润为0.60亿元（yoy：-86.51%，qoq：-62.14%）。三季度公司营收环比小幅下滑，其中预计汇率波动对其表观营收产生了一定负面影响，实际销售仍保持相对平稳。但由于芯卓12 寸产线产品陆续量产出货，叠加汇率、产品结构等因素，公司3Q24 毛利率同环比下滑。同时，因奖金计提增加及产线研发投入，公司3Q24 研发费用进一步增长，叠加借款利息费用增加，导致公司利润同环比下滑较多。我们认为，尽管今年安卓手机需求未见明显好转，且公司自建产线致使短期业绩承压，但中长期仍看好公司依托自有产线巩固原有产品优势并持续完善发射端产品布局。目标价118.5 元，维持“买入”评级。


　　3Q24 回顾：营收环比小幅下滑，折旧/汇率导致毛利率承压据IDC 数据，3Q24 中国智能手机市场出货量同比+3.8%，但环比-4.0%，安卓手机品牌新机型发布多集中于四季度，且库存策略整体偏谨慎，导致3Q24 下游手机厂商拉货力度仍然较弱。公司3Q24 毛利率37.14%（yoy：-9.43pct，qoq：-4.25pct），主要系公司12 英寸射频开关和低噪声放大器开始量产出货，折旧对相关产品毛利率产生一定影响。另外由于三季度美元贬值，汇率波动也导致毛利率承受较大压力。截至三季度末，公司固定资产50.54 亿元，在建工程23.12 亿元（较二季度末增加14.87 亿元），预计主要为扩产所需。1H24 公司固定资产折旧2.6 亿元，预计2024 年全年折旧约5.2 亿元。考虑后续在建工程转固，2025 年折旧或有所增加。


　　4Q24&2025：自建产线筑牢竞争优势，关注L-PAMiD 放量带来新增长动能四季度安卓新机密集发布，且考虑当前下游库存水位基本正常，我们预计4Q24 公司营收有望恢复环比增长，且25 年营收有望加速：1）分立器件/接收端产品：自产射频开关和低噪声放大器均已进入量产阶段，公司在射频分立器件的优势将进一步增强；此外集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM、LFEM 等接收端模组导入多家品牌客户并持续放量；2）发射端：搭载自产IPD 滤波器的LPAMiF 于1Q24 已经量产，集成自产MAX-SAW 的L-PAMiD已通过部分品牌客户验证，有望成为2025 年业绩增长重要发力点。


　　投资建议：目标价118.5 元，维持“买入”评级由于毛利率低于我们此前预期，我们下调公司24/25/26 年归母净利润至5.43/8.44/12.18 亿元（前值：7.68/10.49/14.92 亿元），考虑公司在分立器件/接收端产品的核心地位，且LPAMiD 新品后续放量带来新的成长性，给予75x 25PE（可比均值49x），目标价118.5 元（前值：93.6 元），“买入”。


　　风险提示：智能手机需求不及预期，新品研发进度不及预期，市场竞争加剧。

□.谢.春.生./.张.皓.怡./.陈.钰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司