招商银行(600036)：盈利负缺口收窄 资产质量保持稳健

事项：


　　招商银行发布2024 年三季度报告，公司前三季度实现营业收入2527 亿元，同比下降2.91%，实现归母净利润1132 亿元，同比下降0.62%。截至2024 年三季度末，公司总资产规模达到11.7 万亿元，同比增长9.25%，贷款规模同比增长4.70%，存款规模同比增长9.43%。


　　平安观点：


　　盈利降幅收窄，成本管控力度加大。招商银行2024 年前三季度归母净利润同比回落0.62%（-1.3%，24H1），其中营收同比下滑2.91%（-3.1%，24H1），增速降幅分别较上半年收窄0.7、0.2 个百分点。拆分来看，净利息收入同比回落3.07%（-4.2%，24H1），净利息收入较上半年有所改善；非息收入同比回落2.6%，降幅较上半年走阔1.2 个百分点，主要是受部分产品降费叠加客户投资意愿偏弱影响，其中中收收入同比降幅收窄1.7个百分点至负增16.9%，其中财富管理手续费及佣金收入同比降幅较上半年收窄4.9 个百分点至负增27.6%，边际同步改善。从成本端来看，公司前三季度业务及管理费用同比回落4.56%（-0.85%，24H1），回落幅度大于营收，招行通过提升费用投入产出效能，加大成本端管控，成本收入比同比回落0.5 个百分点至29.58%，推动降费增效。


　　息差维持稳定，资负稳健扩张。公司24 年三季度末净息差1.99%（2.00%，24H1），24Q3 单季净息差为1.97%，较24Q2 回落2BP，息差整体维持稳定。具体来看，资负两端利率均有下行，贷款端三季度末收益率环比收窄5BP 至3.91%，同时存款端付息率季度环比下降4BP 至1.54%。展望未来，受到存量房贷利率下调以及LPR 的持续调降的影响，公司息差水平仍存压力。从资负结构来看，招行三季度末总资产同比增长9.25%（7.8%，24H1），其中贷款同比增长4.70%（6.2%，24H1），增速保持稳健，结构上主要依托零售端和票据贴现发力。零售贷款同比增长3.6%，增速保持平稳。对公端一般性贷款同比回落1.7%，票据贴现同比增长42.9%，占比较上半年提升5 个百分点至11%，体现实体信贷仍较乏力。


　　存款规模三季度末同比增长9.43%（7.9%，24H1），增速较上半年走阔1.5 个百分点，但从结构来看定期存款占比仍处于上升通道（51.3%）


　　不良率环比下行，关注零售风险波动。招商银行三季度末不良率环比下行2BP 至0.92%，单季年化不良贷款生成率1.02%，同比下降0.01 个百分点，整体保持稳定。具体来看，对公领域资产质量延续改善，不良率较上半年下降8BP 至1.05%，其中房地产不良率下降32BP 至4.80%，整体风险可控。但从前瞻指标来看，公司的关注贷款率环比上升6BP 至1.30%，预计主要与零售端资产质量的波动有关，三季度末零售贷款不良率较上半年上升4BP 至0.94%，向后看仍需关注零售资产质量变动情况。拨备方面，公司三季度末拨备覆盖率和拨贷比环比下降2.3pct/2BP 至432pct/4.06%，绝对水平仍处高位。


　　投资建议：短期承压不改业务韧性，静待零售拐点。公司营收和资产质量受到宏观环境的扰动较大，但长期角度下的竞争优势依然稳固，营收能力绝对水平仍位于同业领先地位，长期价值依然可期，重点关注居民需求的修复拐点。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26 年EPS 分别为6.08/6.39/6.83 元，对应盈利增速分别为4.5%/5.2%/6.9%，对应10 月29 日收盘价24-26 年PB 分别为0.96x/0.87x/0.79x，在优异的盈利能力和资产质量保证下，我们看好招行在零售领域尤其是财富管理的竞争优势，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

□.袁.喆.奇./.许.淼./.李.灵.琇    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司