神州泰岳(300002)2024年三季报点评：业绩符合我们预期 关注新游上线进展

投资要点


　　事件：2024Q1-3 公司实现营收45.14 亿元，yoy+11.42%，归母净利润10.94 亿元，yoy+94.33%，扣非归母净利润8.32 亿元，yoy+54.84%。其中，2024Q3 实现营收14.61 亿元，yoy+4.53%，qoq-6.62%；归母净利润4.63 亿元，yoy+191.43%，qoq+37.72%；扣非归母净利润2.15 亿元，yoy+38.19%，qoq-35.13%，业绩符合我们预期。


　　核心游戏表现稳健，计算机业务季节性波动。2024Q3 公司营收同比增长4.53%，环比下降6.62%，我们认为主要系：1）计算机业务：收入确认具有一定季节性，Q3 相对淡季；2）游戏业务：《War and Order》《Ageof Origins》表现稳健，2024Q1-3 两者美国地区iOS 游戏畅销榜排名分别为71/87/94、15/16/19 名，其中《Age of Origins》受竞品投放竞争等影响，投放有所克制，其iOS 游戏免费榜排名分别为181/217/331 名，对应流水环比略有回落。展望后续，我们预计竞品投放对《AOO》的影响有望边际减弱，看好《WAO》《AOO》两款产品稳步释放利润。


　　收回诉讼款项贡献非经，相关费用影响当期经营利润。2024Q3 公司归母净利润、扣非归母净利润分别为4.63、2.15 亿元，其中非经常性损益2.48 亿元，主要系2024 年9 月23 日全资子公司诉讼应收账款收回，冲减此前计提的坏账准备2.45 亿元。同时，该诉讼相关的法律费等相关费用计入管理费用，致当期扣非归母净利润有所承压，2024Q3 公司管理费用为3.56 亿元，yoy+51.00%，qoq+46.65%，管理费用率24.37%，yoy+7.50pct，qoq+8.85pct。其他费用方面，2024Q3 公司销售费用2.14亿元，yoy-47.97%，qoq-18.29%，销售费用率14.64%，yoy-14.77pct，qoq-2.09pct，同环比下降主要系公司根据市场实时情况，控制《AOO》投放规模；研发费用为0.79 亿元，yoy-4.65%，qoq-21.72%，研发费用率5.39%，yoy-0.52pct，qoq-1.04pct。


　　新游蓄势待发，期待新游贡献增量。公司“SLG+模拟经营”融合玩法的新游《代号DL》《代号LOA》预计将于2024Q4 相继上线海外市场，持续关注产品上线进展及上线后表现，期待公司SLG 领先优势持续验证，看好新游驱动业绩进一步增长。此外，《代号DL》国服《荒星传说：牧者之息》版号已获批，看好公司进一步探索国内市场，挖掘业绩新增量。


　　盈利预测与投资评级：公司游戏业务表现稳健，同时考虑到诉讼相关的非经收益贡献，我们上调此前盈利预测，预计2024-2026 年公司EPS 分别为0.71/0.72/0.80 元（此前为0.62/0.69/0.78 元），对应当前股价PE 分别为18/18/16 倍。我们看好计算机业务前瞻布局有望逐步迎来兑现，维持“买入”评级。


　　风险提示：老游长线运营不及预期风险，新游流水不及预期风险，计算机业务扭亏不及预期风险，行业监管风险

□.张.良.卫./.周.良.玖./.陈.欣    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司