汇川技术(300124)：通用自动化临近拐点 新能源车爆发式增长

投资要点：


事件：公司前三季度实现营收254.0亿元（同比+26.22%），归母净利润33.5亿元（同比+1.04%），扣非归母净利润31.3亿元（同比+2.91%）。


单季度来看，公司Q3实现营收92.1亿元（同比+20.13%），归母净利润12.4亿元（同比-0.54%），扣非归母净利润10.7亿元（同比-9.54%）。


毛利率结构性下滑，非经波动影响较大。2024年前三季度毛利率31.0%（同比-4.8pct），净利率13.5%（同比-3.2pct），主要受新能源车收入占比提升影响，其中Q3单季度毛利率29.7%，净利率13.8%，盈利波动还受到投资收益大幅下滑、公允价值变动损失、子公司苏州汇川控制适用所得税率变化影响。


新能源车支撑收入增长，工控低点期待财政刺激。①通用自动化：Q3收入约34亿元，同比下滑约8%，主要受到光伏、锂电高基数影响，其中通用变频器/通用伺服/PLC&HMI/工业机器人收入约12/13/3.1/2.2亿元，同比变化约-2%/-15%/-25%/+8%，通用伺服及配套PLC主要应用在光伏下游，需求受限更为明显。展望Q4，我们预计光伏锂电等基数压力减弱，纺织、包装等传统行业和3C电子需求持续恢复，后续财政政策发力将进一步推进制造业复苏预期，同时设备更新周期的持续性也将受益特别国债、降息降准刺激。②新能源车：Q3收入约44亿元，同比增长约91%。乘用车方面，主要客户（理想、广汽、小鹏、小米等）交付量同比增长，商用车方面，汇川联合动力9月装机量为12224辆，市占比27.6%，维持第一且较上月有所上涨。


子公司联合动力上半年净利润率6.32%，收入及盈利大超预期，Q4有望实现更多利润贡献。③智慧电梯：Q3收入约13亿元，同比下滑约12%。2024年1-9月，国内房屋竣工面积累计同比下滑24.4%，其中住宅/办公楼/商业营业用房累计同比下滑23.9%/35.3%/24.5%。公司有望通过把握后服务市场和大配套市场的结构性机会来对冲地产周期的影响，④轨交交通：Q3收入约1.2亿元，同比下滑约29%。


盈利预测与投资建议：考虑到整体经济弱复苏，通用自动化行业需求不及预期，公司战略业务投入加大，预计2024-2026 年归母净利润为49.2/60.1/72.4 亿元（前值50.5/61.2/76.0 亿元），同比增长4%/22%/21%，给予2025 年30 倍PE，目标价67.24 元，维持“买入”评级。


风险提示


宏观经济复苏不达预期；房地产及新能源车增长不达预期。

□.邓.伟    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司