中牧股份(600195)：微增与挑战并行 研发持续发展

业绩总结：公司发布 2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营收41.78亿元，同比+0.47%，实现归母净利润0.82 亿元，同比-79.39%。其中，2024Q3实现营收16.99 亿元，同比+2.93%；实现归母净利润0.19 亿元，同比-85.16%；实现扣非后归母净利润0.20 亿元，同比-82.38%。


　　点评：收入微增，净利润大幅下降。公司第三季度营收同比上升2.93%，在业务拓展和市场销售方面具有一定稳定性。净利润同比下降85.16%，可能由于行业竞争加剧、成本上升等因素。但单三季度净利润环比扭亏为盈，呈改善趋势。动物保健品和营养品市场竞争激烈，产品价格受到较大压力，毛利率为17.23%，同比减少3.43pp；原材料价格的波动、研发投入的增加及运用成本的上升压缩公司利润空间。销售、管理、财务费用总计5.47 亿元，占营收比13.1%，同比增加1.32pp。


　　研发持续投入，具有成长潜力。2024年前三季度公司研发费用0.93 亿元，同比+10.04%；前三季度营业收入为41.78 亿元，研发费率为2.23%。公司增加研发投入，短期会导致公司成本上升，但有利于长期发展，对现有产品进行改进升级，提高产品品质，技术竞争力，获得客户认可，增加销售量，对业绩产生积极影响。


　　9 月13 日，公司自主研发的猫三联疫苗（喵倍利）获批，丰富了公司宠物业务的产品布局。在非洲猪瘟疫苗研发方面，公司与多单位合作，在病毒结构解析、蛋白结构设计等方面取得突破性进展，为未来发展奠定基础。


　　业绩改善有望。作为行业领军的央企，中牧股份在动保领域有着深厚的积淀。2024年第三季度，公司业绩有所改善。单三季度净利润环比扭亏为盈。行业整体环境在逐步优化。随着养殖规模的稳定增长和养殖企业对动物健康的高度重视，动保产品的需求持续增加，公司疫苗、兽药等产品在市场上的需求将增加。公司布局宠物市场，提供宠物药品、疫苗等，致力于打造宠物产品供应端的全产业布局。


　　宠物保健产品或成为行业新的增长点，市场潜力大。公司在宠物领域有望迎来发展机遇，在未来提高盈利能力。


　　盈利预测与投资建议。我们预计2024~2026 年公司EPS 为0.14、0.37、0.52元，对应动态PE 50、19、13 倍，给予“持有”评级。


　　风险提示：养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险。

□.徐.卿    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司