明泰铝业(601677)：2024Q3产销持续放量 铝价波动影响利润

2024 年前三季度，公司实现营业收入236.55 亿元，同比增长21.59％；实现归母净利14.11 亿元，同比增长21.58%。2024 年三季度，公司实现营业收入83.41 亿元，同比增长22.37%，环比增长2.61%；归母净利润3.41 亿元，同比下降4.65%，环比下降51.77%。


2024 年三季度，公司铝板带箔销量为37.91 万吨，同比增长18.54%，铝型材销量为0.31 万吨，同比下降6.06%。2024 年前三季度，公司铝板带箔销量为108.66 万吨，同比增长18.65%，铝型材销量为1.12 万吨，同比增长7.69%。


2024 年7 月-9 月，上海有色市场铝锭现货均价分别为19841 元/吨、19235 元/吨、19667 元/吨，三季度均价为19581 元/吨，较二季度均价20494 元/吨下降4.45%。


2024 年三季度，公司“增收不增利”主要系1）出货量增长，三季度铝板带箔销量同比增长近20%，带动营业收入同比高增超20%；2）铝价下行，压缩毛利率空间，三季度公司毛利率为9.39%，较去年同期下降1.45 个百分点；3）外贸占比在30%左右，三季度沪铝和伦铝价差缩小，削弱公司外贸利润，且三季度人民币对美元处于升值通道，或产生汇兑损失；4）期间费用率有所上升，公司三季度净利率为4.10%，较去年同期下降1.17 个百分点，其中，三季度研发费用为4.61 亿元，同比增长27.76%。


明泰铝业近几年不断扩大再生铝生产规模和使用比率，目前拥有再生铝保级应用产能100 余万吨，随着义瑞新材项目建设完成，再生铝使用比率将不断提升，公司利润将进一步增厚。


公司重视研发投入，2024 年前三季度研发投入为12.70 亿元，参与修订的两项轨道交通国家标准正式实施，轨道车体板块毛利率较高，该业务如能持续放量，将有利于进一步打开公司利润空间。


投资建议：预计公司2024-2026 年营收分别为348.06、375.90、413.50 亿元，归母净利润分别为17.67、19.84、22.48 亿元，对应PE 为9.11、8.08、7.14 倍。总体来看，在国内经济复苏进程不断深化、美联储有望继续降息的背景下，铝价或会继续维持在高位，公司产品销量和营收或会继续增长，维持“推荐”评级。


风险提示：公司产量、销量不及预期；电解铝价格发生重大变化；铝材加工行业格局出现重大不利变化；公司管理发生重大不利变化等。

□.孟.业.雄    .国.开.证.券.股.份.有.限.公.司