四川路桥(600039)：Q3收入率先恢复增长

公司发布三季报：9M24 实现营收719 亿元，同比-19.74%，归母净利47.73亿元，同比-38.45%，其中24Q3 实现营收261 亿元，同比+13.25%，归母净利15.78 亿元，同比-24.92%，略低于我们预期（16.59 亿元），主要系施工项目毛利率下滑较多。我们认为风险事件影响逐渐减弱，公司Q3 收入率先恢复增长，Q4 利润有望实现改善，四川省作为战略腹地，支撑着西部大开发、长江经济带发展战略的实施，未来有望维持较好投资强度，公司有望充分受益，维持“买入”评级。


24Q3 费用率优化，但毛利率同比下滑拖累净利率9M24 公司综合毛利率15.76%，同比-1.28pct，其中24Q3 为15.54%，同比-4.26pct，我们预计主要系高毛利率的投资类项目占比降低。9M24 期间费用率6.90%，同比+0.79pct，24Q3 为7.21%，同比-1.28pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.02/-0.34/-0.79/-0.18pct。9M24 归母净利率同比-2.02pct 至6.64%，其中24Q3 为6.05%，同比-3.07pct，环比-0.03pct。


24Q3 现金流同比改善


9M24 经营活动现金流量净额-56 亿元，同比少流出10 亿元，收/付现比84.0%/93.8%，同比-3.9/-6.4pct，其中24Q3 净额-9 亿元，同比少流出12亿元，收/付现比同比-37.7/-50.2pct 至67.6%/73.7%。24Q3 末有息负债率34.7%，同比+3.71pct，资产负债率79.5%，同比+1.21pct。


新签订单维持高增长，新产业加快布局


9M24 公司累计中标项目金额776 亿元，同比-18.8%，其中24Q3 中标185亿元，同比-15.0%，较Q2 下滑幅度收窄18.5pct。新产业方面，公司稳步推进矿产及锂电新材料、绿电清洁能源业务发展：1）国外阿斯马拉铜金多金属矿直销矿已实现销售3 万吨，国内累计产销磷矿超60 万吨，黄磷超。


2 万吨，霞石超7.5 万吨；2）磷酸铁锂正极材料累计产销超1.2 万吨，新锂想公司已实现部分客户批量供货；清洁能源方面，（含托管）在建及运营的清洁能源权益装机约540 万千瓦，同比+40 万千瓦。


盈利预测与估值


考虑到西部大开发战略驱动下，川渝地区未来投资力度有望维持强度，有利于公司中期需求稳定，我们调整公司24-26 年归母净利预测为80/76/75 亿元（前值66/62/59 亿元），可比公司25 年Wind 一致预期均值10xPE，考虑到公司23 年股息率6.8%高于可比均值2.8%，给予公司25 年12xPE，调整目标价至10.50 元（前值6.05 元），维持“买入”评级。


风险提示：锂电矿产、材料业务发展不及预期；订单落地不及预期。

□.方.晏.荷./.黄.颖./.龚.劼    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司