上声电子(688533)3Q24：实现近三年来最好毛利率

3Q24 收入稳健增长，盈利能力超预期


　　上声电子3Q24 收入7.56 亿元（yoy+20.09%/qoq+17.98%），毛利率达到28.79%（yoy+3.97pct/qoq+3.89pct），实现自4Q21 以来单季度最好毛利率；最终实现归母净利润0.78 亿元（yoy+115.92%/qoq+47.97%）。公司作为全球汽车声学龙头，我们看好公司受益座舱声学配置升级，有望先后跟随新势力大客户以及海外拓展节奏释放业绩。明年蔚来、小米、理想、华为、特斯拉等几大客户有望迎来新车型发布周期，奠定公司收入稳健增长基调，随着原材料和生产效率提升，毛利率有望维持较好水平。维持买入评级。


　　3Q24 回顾：收入稳健增长，毛利率超预期增长3Q24 公司实现收入7.56 亿元（yoy+20.09%/qoq+17.98%），受益汽车季节性旺季实现较好增长。在零部件产业链降价压力下，公司依靠原材料降本、募投产线自动化升级、规模效应和效率管控等方式，1-3Q24 公司整体毛利率维持较好的稳定恢复节奏，实现26.31%（yoy+2.37pct），其中3Q24 毛利率达到28.79%，超出我们此前对24 全年预期（25.4%），我们认为主要是功放类电子产品毛利率有较好提升。费用端支出情况整体平稳，最终录得净利率10.14%（yoy+4.50pct/qoq+2.05pct）。


　　2025 展望：新势力迎新车周期，海外智能化有望推进展望明年，蔚来、小米、理想、华为、特斯拉等几大客户有望迎来新车型发布周期，奠定公司收入稳健增长基调。公司在墨西哥、捷克等自动化生产线改造与新产品产线建设，有望增强公司在欧美定点获取能力，同时提升伴随国内主机厂出海落地能力。随着通用、福特、大众等公司主要海外大客户的新车型项目智能座舱推进，有望看到海外业务的加快成长。


　　目标价45.80 元，维持“买入”评级


　　我们看好公司作为座舱声学主要公司，受益智能化的发展实现稳健增长。我们维持24/25/26E 收入预测29.1/36.0/42.6 亿元； 我们预计毛利率改善至26.1/26.0/25.9%（前值：25.4/25.4/25.5%），预计归母净利润为2.7/3.4/4.2 亿元（前值：2.5/3.2/4.0 亿元）。对应给予2025E 21.4X PE（取可比公司均值，取消折价主因公司展示出较好的盈利提升能力），给予公司目标价45.80 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游客户销量不及预期，行业竞争导致订单和毛利率不及预期。

□.谢.春.生./.张.宇./.汤.仕.翯    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司