继峰股份(603997)：海外整合短期影响业绩 后续轻装上阵

公司发布三季报：Q3 实现营收59.00 亿元（yoy+7.20%，qoq+3.15%），归母净利-5.85 亿元，同环比转亏。2024 年Q1-Q3 实现营收169.06 亿元（yoy+6.07%），归母净利-5.32 亿元，同比转亏。本季度业绩亏损，主要为公司出售格拉默亏损资产带来的资产减值损失计提，此前公司已有相应公告，此外还有对格拉默欧洲区降本增效带来的费用支出增加，故本季度亏损原因多为一次性费用支出。展望后续，公司座椅业务在手优质订单充沛进入收获期，格拉默轻装上阵，我们维持“买入”评级。


　　座椅产值爬坡贡献公司Q3 营收重要环比增量


　　Q3 营收同环比+7.20%/+3.15%至59 亿元，增量主要来自公司座椅业务。


　　公司目前在产座椅配套客户为理想、蔚来、极氪，其中理想和蔚来贡献主要增量，根据在手订单测算，我们预计公司座椅Q3 出货在11 万辆以上，环比Q2 增速超60%。24Q2 座椅营收约6.9 亿元，贡献净利润约926 万元（24Q1 亏损约3200 万），季度净利率约1.3%，是公司座椅项目首次实现季度盈利，我们预计Q3 公司座椅业务更具备规模效应，盈利性有望提升。


　　Q3 季度亏损主要为一次性费用支出及出售亏损资产的资产减值计提Q3 毛利率14.08%，同环比-1.02pct/-0.29pct。Q3 归母净利-5.85 亿元，主要系：①Q3 计提资产减值损失2.52 亿元，主要系出售TMD100%股权。TMD贡献了格拉默北美区大部分亏损，本次剥离将使得格拉默北美区后续经营轻装上阵。②Q3 管理费用环比+2.29 亿至7.26 亿元，主要系欧洲格拉默深化改革、降本增效，存在较多一次性的裁员补偿等费用等。③Q3 信用减值损失1693 万元，环比+889 万元，主要为对应收坏账准备计提损失增加。


　　座椅业务良好成长性以及格拉默的深化改革或将使得公司盈利再上新台阶公司座椅定点项目不断，新客户覆盖国内头部新势力、头部自主、传统合资客户，24H1 首次获得德国宝马项目进军全球，同时座椅业务盈利改善持续进行。同时格拉默深度整合和降本增效的改革举措不断落地，也将为公司带来较大的业绩弹性。


　　盈利预测与估值


　　考虑Q3 出现盈利亏损，我们维持营收预测不变，下调公司24-26 年盈利预测至-4.42/9.24/13.58 亿元（前值0.61/9.31/13.68 亿元）。可比公司2025年iFind 一致预期PE 均值为19.8 倍，考虑公司未来业绩高成长性，给予其30%的可比估值溢价，25 年25.7 倍PE，目标价18.77 元（前值15.16 元）。


　　风险提示：行业销量、客户拓展、海外整合进展不及预期，通胀及原材料成本提升。

□.宋.亭.亭    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司