益丰药房(603939)：业绩增长稳健 盈利维持较高水平

投资要点


　　公司业绩增长稳健。2024年前三季度，公司实现营业收入达到172.19亿元，同比增长8.38%；归属于母公司的净利润为11.11亿元，同比增长11.14%；扣非归母净利润10.92亿元，同比增长13.01%；Q3单季度，公司营收54.56亿元，同比增加5.31%；归母净利润为3.13亿元，同比增加6.38%。从盈利能力来看，2024年前三季度，公司毛利率为40.39%（+0.84pct），净利率为6.96%（-0.14pct）；期间费用率方面，公司销售、管理、财务费用率分别为25.99%（+0.48pct）、4.39%（+0.12pct）、0.71%（+0.31pct）。公司业绩增长稳健，精细化管理下盈利能力维持在较高水平。


　　稳步扩张，加速优化。1）区域聚焦，持续深耕。截至报告期末，公司在全国十省市拥有连锁药店合计15050家（含加盟店3625家）；1-9月，公司新增门店2254家，其中，自建门店1262家，并购门店353家，新增加盟店639家，迁址及关闭门店454家。2）整体扩张放缓，现有门店加速优化。单Q3来看，公司新增门店679家，其中，自建门店420家，并购门店60家，新增加盟店199家，闭店365家。公司整体扩张节奏放缓，闭店数量显著增加。我们认为，当前行业环境下，重视门店经营质量，优化现有门店经营效率与租金成本，适当放缓扩张节奏，有利于长期稳健经营。


　　零售主业发展稳健。1.零售业务经营稳健，批发业务快速增长。分行业来看，2024年前三季度，公司零售与批发业务收入分别为151.84、14.80亿元，分别同比增长6.84%、17.56%，毛利率分别为41.43%（+0.91pct）、8.78%（-1.02pct）。2.主要品类均实现较好增长，非药品类仍待修复。从产品种类上看，2024年前三季度，公司中西成药、中药和非药收入分别为130.53、16.51、19.60亿元，分别同比增长8.79%、8.95%、0.15%；毛利率分别为35.59%（+0.68pp）、49.17%（+0.34pp）、49.15%（+0.38pp）。


　　投资建议：当前宏观环境下，合规监管持续趋严，药品比价压缩盈利空间，行业竞争加剧步入加速整合期；公司作为药店龙头企业，经营韧性强，市占率有望加速提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.40、21.29、25.84亿元，EPS分别是1.43、1.76、2.13元，对应PE分别16.54、13.52、11.13倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧的风险；门店扩张不及预期风险；统筹政策落地不及预期风险等。

□.杜.永.宏./.伍.可.心    .东.海.证.券.股.份.有.限.公.司