安琪酵母(600298)：国内、国际业务双加速 糖蜜价格有望下降

收入、利润双双改善，维持“买入”评级


　　2024Q1-Q3 公司营业总收入109.1 亿元，同比+13.04%；扣非前后归母净利润9.53、8.39 亿元，同比+4.23%、+3.44%。2024Q3 营收37.38 亿元，同比+27.14%，扣非前后归母净利润2.62、2.43 亿元，同比+7.02%、+22.68%。我们维持2024-2026年归母净利润预测14.04/17.50/22.06 亿元，对应2024-2026 年EPS 1.62/2.01/2.54元，当前股价对应2024-2026 年22.7 /18.2/14.5 倍PE，继续看跌原料价格，维持“买入”评级。


　　2024 年以来国内、国际营收逐季加速


　　分业务看，2024Q3 酵母、制糖、包装、其他业务营收同比+17.8%、+5.5%、+16.3%、+76.5%，其中酵母主业连续三个季度增速回升，呈现恢复态势，制糖和包装业务增速转正，其他原料类业务高速增长。分区域看，激励落地后公司积极性大幅提升，2024Q3 国内、国际市场营收同比+20.7%、+30.2%，国内营收增速环比2024Q2 大幅提升，连续三个季度改善，预计主因酵母、食品原料等业务贡献；国际市场营收加速成长，势头依然良好。


　　盈利能力略有波动，后续有望恢复


　　2024Q3 归母净利率同比-1.26pct，其中公司毛利率同比-3.62pct，预计食品原料业务和国际业务占比提升、运费提升、叠加设备集中检修等因素影响。销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.09、-0.86、-1.18、+0.15pct，费用率整体平稳略降，其他收益影响归母净利率-0.99pct，主因政府补助减少所致。


　　激励提振积极性，成本下降催化开启


　　股权激励落地后，公司员工积极性大幅提升，2024Q3 国内、国际及各项业务全面加速。糖蜜采购季开启，糖蜜供给同比2023 年有望增长，供给处于较好水平，我们继续看跌糖蜜价格，2025 年成本降幅有望超预期。公司成本优势仍明显，全球化空间依然可期。


　　风险提示：汇率波动风险、产品降价风险、国际需求下降风险。

□.张.宇.光./.方.勇    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司